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名創(chuàng)優(yōu)品：全球領(lǐng)先的生活家居產(chǎn)品自有品牌零售商。公司成立于2013年，旗下?lián)碛忻麆?chuàng)優(yōu)品和TOPTOY兩個(gè)品牌，截至2023年9月末，名創(chuàng)優(yōu)品品牌門店數(shù)量達(dá)6115家，TOPTOY品牌門店數(shù)量達(dá)122家。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，名創(chuàng)優(yōu)品是我國及全球最大的生活家居產(chǎn)品自有品牌零售商，2021年我國及全球市占率分別為11.4%、6.7%，TOPTOY品牌位列我國潮流玩具市場第七名，市占率1.1%。2020年10月、2022年7月公司陸續(xù)在紐交所、港交所上市。FY2023，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.73億元，同比增長13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.69億元，同比增長177.2%，F(xiàn)Y2019-FY2023公司營業(yè)收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤C(jī)AGR分別為5.1%、21.7%。2023年2月，公司召開“中國名創(chuàng)·點(diǎn)亮全球”全球品牌戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)布會(huì)，正式將名創(chuàng)優(yōu)品品牌升級(jí)為“以IP設(shè)計(jì)為特色的生活好物集合店”。
　　行業(yè)：我國生活家居產(chǎn)品市場預(yù)計(jì)高單位數(shù)復(fù)合增長，自有品牌零售為藍(lán)海市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，按GMV計(jì)，我國生活家居產(chǎn)品市場規(guī)模由2017年3.1萬億元增長至2021年的4.2萬億元，CAGR為7.8%，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)市場規(guī)模超過6萬億元，2021-2026年CAGR為8.2%。公司所處行業(yè)為生活家居產(chǎn)品自有品牌零售細(xì)分子行業(yè)，2021年我國及全球市場規(guī)模分別為951億元/419億美元，預(yù)計(jì)2026年有望達(dá)到1895億元/868億美元，2021-2026年CAGR分別為14.8%/15.7%，全球角度來看，印度尼西亞、印度新興國家后續(xù)增速快于全球。家居用品作為零售商發(fā)展自有品牌的重點(diǎn)品類，消費(fèi)者對(duì)其有著較高的嘗試意愿，發(fā)展自有品牌有助于零售商真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化、掌握商品定價(jià)權(quán)、最終提升自身盈利能力。2021年，生活家居產(chǎn)品自有品牌市場中，我國及全球前五大參與者市場份額合計(jì)為18.6%、20.3%，市場集中度有待進(jìn)一步提升。
　　核心優(yōu)勢：動(dòng)態(tài)產(chǎn)品開發(fā)能力為矛、數(shù)字化供應(yīng)鏈為盾，渠道擴(kuò)張空間廣闊。1）差異化選品及動(dòng)態(tài)產(chǎn)品開發(fā)能力。名創(chuàng)優(yōu)品涉及的品類在行業(yè)內(nèi)鮮有實(shí)力強(qiáng)勁的競爭者，F(xiàn)Y2021，超過95%的產(chǎn)品國內(nèi)零售價(jià)低于50元，選品考究且單品價(jià)值低。且保持產(chǎn)品快速迭代上新，平均每月推出500個(gè)以上的新SKU，為消費(fèi)者提供約9700個(gè)可選的核心SKU產(chǎn)品組合。近年來，公司致力優(yōu)化產(chǎn)品組合，提升興趣消費(fèi)占比，增強(qiáng)自身盈利能力。2）高效數(shù)字化供應(yīng)鏈。公司通過海量采購、對(duì)供應(yīng)商準(zhǔn)時(shí)付款、持續(xù)優(yōu)化的數(shù)字化供應(yīng)鏈，共同促成了整體供應(yīng)鏈效率和采購成本優(yōu)勢。FY2023，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)68天，優(yōu)于友商。3）渠道擴(kuò)張空間廣闊。我們測算名創(chuàng)合伙人盈利能力較優(yōu)，投資回收期短，合伙人隊(duì)伍穩(wěn)定。FY2023，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店3604家，對(duì)比國際知名折扣零售公司，門店覆蓋效率有望進(jìn)一步提升，公司預(yù)計(jì)2027年末，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店達(dá)5000家。4）自有品牌零售出海標(biāo)桿。2015年開啟全球化戰(zhàn)略，F(xiàn)Y2023，名創(chuàng)優(yōu)品海外門店達(dá)2187家，實(shí)現(xiàn)GMV90.87億元，實(shí)現(xiàn)營收38.22億元，占名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入的35.2%。海外各區(qū)域單店GMV尚未恢復(fù)至疫情前水平，其中以直營模式經(jīng)營的北美市場恢復(fù)領(lǐng)先。
　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026營業(yè)收入分別為148.69/180.70/213.88億元，同比增長29.6%/21.5%/18.4%；預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026歸母凈利潤分別為22.93/27.86/33.14億元，同比增長29.6%/21.5%/19.0%，對(duì)應(yīng)EPS為1.81/2.20/2.62元，11月17日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)FY2024-FY2026的PE為26.1/21.5/18.1倍，公司估值水平略高于行業(yè)平均估值水平，但低于仍處于成長階段的國際零售折扣企業(yè)，考慮公司國內(nèi)線下渠道布局仍有較大拓展空間、單店較疫情前水平仍在靠攏、海外市場取得階段性成功后，后續(xù)拓展空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)市場拓店不及預(yù)期；國內(nèi)市場線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者吸引力下降的風(fēng)險(xiǎn)；全球化戰(zhàn)略推進(jìn)受阻的風(fēng)險(xiǎn)。