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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　名創(chuàng)優(yōu)品出海拓店因地制宜，差異化卡位打造品牌，海外直營(yíng)加速布局釋放經(jīng)營(yíng)杠桿，成長(zhǎng)空間值得期待。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年?duì)I業(yè)收入分別為146.61/171.20/198.25億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為23.27/28.08/33.33億元?？紤]到公司處于快速成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)持續(xù)拓店，海外直營(yíng)加速布局經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，成長(zhǎng)空間可期，給予2024財(cái)年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.30港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　美國(guó)綜合零售市場(chǎng)千億規(guī)模，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)商超雜貨業(yè)態(tài)輪動(dòng)。1950-1980年代雜貨鋪提供近場(chǎng)零售+低價(jià)小規(guī)格產(chǎn)品選擇，與大賣場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)；1990年代移民涌入廉價(jià)商品需求擴(kuò)大、墨西哥中國(guó)貨源供給充足，雜貨鋪快速崛起；2000-2007年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇倉(cāng)儲(chǔ)式商超快速發(fā)展搶占雜貨業(yè)態(tài)市場(chǎng)空間；2008-2022年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)+電商滲透率提升，催化雜貨店發(fā)展。行業(yè)至今步入成熟階段，2008-2022年雜貨行業(yè)規(guī)模CAGR5.3%，以Dollar General/Dollar Tree為代表的CR5達(dá)到82.5%。
　　復(fù)盤(pán)美國(guó)雜貨三巨頭發(fā)展歷程，差異化帶來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。Dollar General聚焦低收入客群定位，基于差異化的客群流量支撐更優(yōu)的采購(gòu)價(jià)格，下沉的渠道網(wǎng)絡(luò)布局帶來(lái)更優(yōu)的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)，支撐商業(yè)模型跑通；Dollar Tree外延并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張，整合協(xié)同提升運(yùn)營(yíng)效率，創(chuàng)新業(yè)態(tài)優(yōu)化單店模型；Five Below卡位玩具品類階段性市場(chǎng)空缺，順勢(shì)快速崛起。名創(chuàng)優(yōu)品網(wǎng)點(diǎn)及規(guī)模仍有較大成長(zhǎng)空間，繁榮周期同店拓店匹配釋放，享有更高估值。
　　名創(chuàng)優(yōu)品出海拓店因地制宜，攻城略地空間可期。公司依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，圍繞人貨場(chǎng)三大要素差異化定位：①針對(duì)20-35歲具備較強(qiáng)消費(fèi)力的年輕女性；②產(chǎn)品定位聚焦大玩具、大美妝、大IP三大核心品類、10-15美元價(jià)格帶；③圍繞購(gòu)物中心樹(shù)立標(biāo)桿門(mén)店打造品牌。北美市場(chǎng)貨盤(pán)運(yùn)營(yíng)提效，直營(yíng)拓店加速布局驅(qū)動(dòng)海外高增，經(jīng)營(yíng)杠桿有望顯著釋放；海外市場(chǎng)開(kāi)店空間潛力巨大，渠道拓展成長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店及店效表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。