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事件：近期公司在投資者日活動(dòng)上發(fā)布全新五年規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024-2028年集團(tuán)每年凈增門店900-1100家，2028年末全球門店數(shù)較2023年末接近翻倍，2024-2028年集團(tuán)收入復(fù)合增速不低于20%，2028年IP產(chǎn)品銷售占比超過(guò)50%。
　　MINISO國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：門店數(shù)量有3倍空間，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升店效。截至2023Q3，國(guó)內(nèi)門店數(shù)量3802家，盈利加盟商占比約90%，單店平均利潤(rùn)率約11%，2023年新開(kāi)門店投資回收期小于12個(gè)月，國(guó)內(nèi)門店實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的增長(zhǎng)。展望未來(lái)，1）國(guó)內(nèi)門店數(shù)量仍有較大提升空間，目前名創(chuàng)優(yōu)品在國(guó)內(nèi)的商場(chǎng)滲透率僅38%，交通樞紐滲透率僅16%，大創(chuàng)在日本的每百萬(wàn)人擁有門店數(shù)是名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)每百萬(wàn)人擁有門店數(shù)的11倍，再考慮到中國(guó)人均GDP和日本有所差距，名創(chuàng)優(yōu)品在國(guó)內(nèi)的門店數(shù)量仍有3倍空間；2）單店店效仍在不斷突破，目前公司已經(jīng)打造出如上?；春Ｂ菲炫灥辏ㄈ站N15萬(wàn)）、廣州北京路旗艦店（日均銷10萬(wàn)）等標(biāo)桿門店，未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)開(kāi)大店，關(guān)小店，開(kāi)好店，關(guān)差店來(lái)提升門店質(zhì)量，以及通過(guò)優(yōu)化店鋪形象、鋪設(shè)專區(qū)、設(shè)置IP打卡點(diǎn)、發(fā)力即時(shí)及零售等方式來(lái)提高店效。
　　MINISO海外直營(yíng)業(yè)務(wù)：鞏固成熟市場(chǎng)，拔高單店店效。海外直營(yíng)市場(chǎng)中，美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼，截止2023年底，名創(chuàng)優(yōu)品在美國(guó)已有118家門店，遍布美國(guó)24個(gè)州。2023年前三季度，美國(guó)市場(chǎng)銷售規(guī)模同比+149%至6.2億元，單店日均銷同比+107%至2.9萬(wàn)元，同時(shí)盈利能力不斷提升，租售比同比降低7pct到17%，人工費(fèi)用率同比降低4pct到17%。美國(guó)市場(chǎng)的快速發(fā)展主要系公司重新進(jìn)行品牌定位（以IP設(shè)計(jì)為特色的生活潮流品牌）、產(chǎn)品升級(jí)（目前IP產(chǎn)品已占70%）、供應(yīng)鏈整合（空運(yùn)占比10%，新增東部倉(cāng)）、門店升級(jí)（打造旗艦店）、科技賦能降本增效、人才本地化。未來(lái)北美計(jì)劃新開(kāi)門店1000+家，同時(shí)公司將在北美、東南亞通過(guò)門店形象升級(jí)、IP產(chǎn)品發(fā)力不斷拔高單店標(biāo)準(zhǔn)。
　　MINISO海外代理業(yè)務(wù)：開(kāi)店空間廣闊，數(shù)字化+本地化助力代理市場(chǎng)發(fā)展。2023前三季度，海外TOP20代理商100%實(shí)現(xiàn)盈利，通過(guò)總部數(shù)字化賦能，庫(kù)存周轉(zhuǎn)同比提升60%+。代理市場(chǎng)開(kāi)店空間廣闊，存量市場(chǎng)方面，以目前發(fā)展較好的拉美市場(chǎng)為例，截止2023Q3，名創(chuàng)優(yōu)品在拉美共514家門店，對(duì)標(biāo)星巴克（1125家）有翻倍空間；增量市場(chǎng)方面，歐洲十國(guó)、日韓等地人均GDP較高，購(gòu)物中心數(shù)量較多，也是公司的潛在市場(chǎng)。未來(lái)公司將通過(guò)IP本地化（如墨西哥Distroller項(xiàng)目）、產(chǎn)品本地化（如法國(guó)市場(chǎng)奧運(yùn)特供產(chǎn)品）、門店運(yùn)營(yíng)本地化（打造盲盒和拼裝積木專區(qū)）持續(xù)賦能代理市場(chǎng)發(fā)展。
　　TOPTOY：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力海外市場(chǎng)。截止2023年末，TOPTOY門店達(dá)到150家，自研產(chǎn)品毛利率達(dá)到60%+，會(huì)員數(shù)超600萬(wàn)，全年GMV預(yù)計(jì)超10億元。公司中長(zhǎng)期目標(biāo)為1）會(huì)員達(dá)到3500萬(wàn)+；2）年破億頭部IP突破10個(gè)；3）自研毛利率70%+；4）未來(lái)五年GMV年復(fù)合增速40%+。實(shí)現(xiàn)途徑是1）產(chǎn)品方面，提升自研產(chǎn)品比例至70%；2）渠道方面，發(fā)力線上、線下、海外市場(chǎng)，線下將進(jìn)駐1000個(gè)優(yōu)質(zhì)商圈，2024年將進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，通過(guò)商品出海、門店出海、品牌出海的三步走戰(zhàn)略，公司期望未來(lái)海外可以貢獻(xiàn)50%左右收入。
　　投資建議：公司以中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP、全球設(shè)計(jì)、全球渠道為核心優(yōu)勢(shì)，打造興趣消費(fèi)+出海發(fā)展路徑，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司FY24-26年收入分別149.30/181.85/212.95億元，凈利潤(rùn)分別24.08/29.70/36.03億元，對(duì)應(yīng)PE分別20.0/16.2/13.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。