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23Q4扣非歸母凈利48.78億元，環(huán)比增329.64%，業(yè)績超預(yù)期。據(jù)公司業(yè)績快報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營收1862.69億元，同增7.68%；歸母凈利82.50億元，同增35.98%；每股收益0.38元，同增35.71%。23Q4實(shí)現(xiàn)營收545.87億元，環(huán)增21.42%；歸母凈利58.07億元，環(huán)增233.72%；扣非歸母凈利48.78億元，環(huán)增329.64%，Q4業(yè)績超預(yù)期。
　　Q4業(yè)績環(huán)比大幅提升主要受益于銅產(chǎn)品庫存出售和出售NPM的收益。據(jù)Wind，23Q4，LME銅均價(jià)8243美元/噸，環(huán)比下跌1.75%，在價(jià)格微跌的情況下公司Q4業(yè)績環(huán)比大幅提升主要受益于：1.據(jù)公司出售資產(chǎn)公告，公司Q4出售NPM帶來凈收益2.52億美元；2.公司Q4出售銅產(chǎn)品的庫存。
　　24年銅產(chǎn)量仍將增長，期待公司業(yè)績彈性。據(jù)公司產(chǎn)品產(chǎn)量相關(guān)公告，24年公司產(chǎn)量規(guī)劃為：銅52.0-57.0萬噸、鈷6.0-7.0萬噸、鉬1.2-1.5萬噸，中值同比23年實(shí)際產(chǎn)量增長30%、17%、-14%。隨著公司24年非洲區(qū)產(chǎn)能滿產(chǎn)達(dá)標(biāo)、東戈壁礦開工建設(shè)、巴西開源增效降本等，公司產(chǎn)品產(chǎn)量仍將穩(wěn)步增長，期待量價(jià)齊升給公司帶來業(yè)績彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議：給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.38/0.48/0.51元/股，結(jié)合TFM、KFM銅鈷放量，參考可比公司PE估值，我們給予公司2024年P(guān)E估值17倍，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為8.18元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值為6.72港幣/股，給予公司A股與H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球經(jīng)濟(jì)不確定性為金屬價(jià)格帶來不確定性；貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大，風(fēng)控不嚴(yán)可能導(dǎo)致較大虧損；主要產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期。