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海外現(xiàn)狀：中低端機(jī)型仍占主導(dǎo)，國牌產(chǎn)品補(bǔ)位有望帶動(dòng)均價(jià)提升。1）優(yōu)質(zhì)賽道成長空間廣闊：掃地機(jī)作為家電行業(yè)中確定性較強(qiáng)的稀缺優(yōu)質(zhì)賽道，全球主要國家成長空間普遍超過100%。但當(dāng)前海外市場仍以中低端機(jī)型為主，600美金以上產(chǎn)品占比僅8.0%。2）中國掃地機(jī)品類領(lǐng)先全球：參考中國掃地機(jī)發(fā)展路徑，“LDS+類”技術(shù)迭代與清潔功能創(chuàng)新層出不窮（自清潔→全基站→上下水等），2022年國內(nèi)“LDS+類”/全基站產(chǎn)品占比38.5%/66.0%，推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)由1500元→3210元，在全球掃地機(jī)陣營中扮演攻擂者角色。3）國牌補(bǔ)位下的海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：相較于國內(nèi)市場的內(nèi)卷式競爭，海外行業(yè)格局相對友好，且歐美等發(fā)達(dá)國家價(jià)格接受度高于國內(nèi)，國牌中高端機(jī)型出海有望改善當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來三年海外市場均價(jià)400美元→610美元，相較當(dāng)前存有40%以上提升空間。
　　行業(yè)格局：iRobot面臨經(jīng)營困境，中國品牌具備較大海外增量規(guī)模。1）iRobot內(nèi)外交困：海外龍頭iRobot一度引領(lǐng)全球掃地機(jī)市場發(fā)展，長期占據(jù)行業(yè)60%以上份額。但在市場競爭加劇背景下iRobot固守視覺導(dǎo)航的技術(shù)路線，逐步被以“LDS+類”技術(shù)為代表的中國品牌趕超，早年在產(chǎn)品維度的領(lǐng)先優(yōu)勢蕩然無存，疊加多元化業(yè)務(wù)無疾而終，最終導(dǎo)致整體經(jīng)營承壓明顯。2）亞馬遜收購失敗，國牌競爭藍(lán)海期：盡管iRobot曾計(jì)劃借助外力改變困境，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的阻礙不僅導(dǎo)致亞馬遜收購方案被迫終止，也讓iRobot過去兩年消耗的精力付諸東流，同時(shí)受其拖累主營業(yè)務(wù)幾乎停滯不前，短期內(nèi)或難以走出低谷，對中國品牌而言正是競爭藍(lán)海期。3）國牌搶占空間：我們認(rèn)為國牌憑借產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，有望大量承接其空缺份額，21年iRobot全球份額53%，假設(shè)短中期維度下跌至20%，則對應(yīng)空缺市場規(guī)模約6.6億美元(約46億人民幣)，為中國廠商帶來明顯增量，在高盈利安全墊加持下國牌外銷業(yè)務(wù)拓展正漸入佳境。
　　國牌出海：加速替代iRobot份額，外銷高盈利保障平穩(wěn)度過國內(nèi)競爭期。1）中國品牌的認(rèn)知塑造：早期國牌產(chǎn)品缺乏品牌認(rèn)知，主要借助經(jīng)銷商拓展境外業(yè)務(wù)，但伴隨其品牌產(chǎn)品的成功塑造，已逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髌放平?jīng)營開拓線下渠道，并通過搶占iRobot原有市場、強(qiáng)化iRobot弱勢區(qū)域投入，以及產(chǎn)品功能創(chuàng)新覆蓋更多用戶等路徑提升整體份額。2）打開海外價(jià)端空間：國牌產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢也帶來更高的價(jià)格定位，iRobot美亞800美元以上銷售占比僅9.6%，而石頭/科沃斯達(dá)到54.8%/69.7%，且兩者合計(jì)市占率高達(dá)64.6%，中國品牌已基本主導(dǎo)海外掃地機(jī)高端市場，價(jià)端空間正被國牌產(chǎn)品逐步打開。我們認(rèn)為當(dāng)前國牌廠商對海外地區(qū)的持續(xù)開拓不僅能夠避開中國市場的高強(qiáng)度競爭，同時(shí)盈利能力更強(qiáng)的外銷業(yè)務(wù)增長也能保障其平穩(wěn)度過國內(nèi)激烈的品牌出清期。
　　空間展望：5年中期維度下國牌海外收入/利潤規(guī)模有望達(dá)230/46億元。當(dāng)前中國品牌海外知名度逐步打開，21Q4以來石頭Google搜索指數(shù)領(lǐng)先iRobot，搜索趨勢逆襲說明國牌產(chǎn)品已在海外用戶群體中建立起品牌認(rèn)知，對應(yīng)石頭美亞份額7%→20%（月度最高份額達(dá)37.5%），iRobot市占率由早期超過60%→40%左右。假設(shè)5年中期維度下國牌整體份額達(dá)到50%，則對應(yīng)中國品牌在海外市場所獲取的收入規(guī)模有望超過230億元，相較22年增長空間高達(dá)621%；進(jìn)一步假設(shè)國牌外銷凈利率為20%，則對應(yīng)28年利潤增量達(dá)到40億元。
　　投資策略：看好“LDS+”類掃地機(jī)在海外國家的滲透普及趨勢，與此同時(shí)iRobot所面臨的經(jīng)營困境也使得中國系品牌正在加速替代海外龍頭份額。核心關(guān)注兼具掃地機(jī)核心技術(shù)優(yōu)勢與海外市場積累的石頭科技，掃地機(jī)與洗地機(jī)雙賽道龍頭科沃斯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競爭加劇，海外需求不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期。