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1-2月挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)降幅收窄，出口增速繼續(xù)走弱。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2024年1-2月全國(guó)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)2.50萬(wàn)臺(tái)，同比下滑21.7%。分市場(chǎng)來(lái)看，1-2月國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售11258臺(tái)，同比下滑24.6%，內(nèi)銷(xiāo)降幅較去年同期和去年全年水平有所收窄；出口銷(xiāo)量13726臺(tái)，同比下滑19.1%。2024年1-2月出口銷(xiāo)量累計(jì)占比54.9%，在內(nèi)需筑底階段，出口依然是工程機(jī)械需求的主要來(lái)源。我們判斷，挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)延續(xù)下滑趨勢(shì)主要與地產(chǎn)需求尚未穿透到開(kāi)工端有關(guān)，出口銷(xiāo)量增速震蕩下行或受到同期基數(shù)較高及海外市場(chǎng)需求分化的影響。
　　開(kāi)工端數(shù)據(jù)仍處歷史較低水平，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月和2月小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別為80.0和29.0小時(shí)，月度波動(dòng)主要受春節(jié)因素影響，1-2月小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比下降7.2%。1月和2月龐源租賃塔吊噸米利用率分別為48.2%和21.0%，1-2月龐源噸米利用率均值同比持平。23Q2以來(lái)兩大開(kāi)工端數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍處歷年較低水平，我們認(rèn)為原因可能為地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開(kāi)工端，開(kāi)工復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀察。從下游景氣度來(lái)看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)端投資及開(kāi)工持續(xù)下滑：2023年基建投資完成額累計(jì)同比增加8.24%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.6%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑20.4%。
　　房地產(chǎn)刺激政策+大規(guī)模設(shè)備更新有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求邊際改善，國(guó)際化持續(xù)兌現(xiàn)。2023年7月國(guó)常會(huì)通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，改造定調(diào)21個(gè)超大特大城市。8月31日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》。10月以來(lái)，北京、上海等多城市對(duì)“認(rèn)房認(rèn)貸”的政策進(jìn)行優(yōu)化，寬松首套房認(rèn)定、信貸等政策。我們認(rèn)為一系列房地產(chǎn)扶持政策的出臺(tái)有望提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，帶動(dòng)上游工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇。今年3月1日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，要結(jié)合各類(lèi)設(shè)備和消費(fèi)品更新?lián)Q代差異化需求，加大財(cái)稅、金融等政策支持，更好發(fā)揮能耗、排放、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)的牽引作用，有序推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備、建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備等更新改造，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為此輪政策有望加速工程機(jī)械的改造與升級(jí)，帶動(dòng)內(nèi)需提升。根據(jù)小松集團(tuán)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2月日本/歐洲/北美/印尼的設(shè)備平均開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別為48.8/67.7/64.1/191.6小時(shí)，同比分別7.2%/+3.7%/+5.7%/+0.1%。我們認(rèn)為，海外市場(chǎng)需求的企穩(wěn)疊加國(guó)內(nèi)企業(yè)積極的出海布局，中國(guó)工程機(jī)械有望在海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)新的突破。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買(mǎi)入)、徐工機(jī)械(000425，未評(píng)級(jí))、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。我們認(rèn)為工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求有望在政策扶持下逐漸修復(fù)，出口增速趨緩不改龍頭企業(yè)海外拓展動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)2024年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求或?qū)⒃?023年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，但降幅有望收窄；同時(shí)出口在國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球化布局下有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，隨著行業(yè)景氣修復(fù)，龍頭企業(yè)有望憑借完善的業(yè)務(wù)布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大規(guī)模設(shè)備更新改造力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。