>> 國融證券-A股策略研究：兩會結(jié)束市場震蕩，高切低結(jié)構(gòu)輪動加大-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國融證券 |
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作者： |
安青梁 |
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市場回顧：上周市場整體保持震蕩，風(fēng)格之間有所分化，市場防御情緒較為濃厚，高股息防守板塊整體表現(xiàn)較好。滬指全周上漲0.63%，創(chuàng)業(yè)板跌0.92%。市場成交量有所萎縮，雖然周一、周二仍保持萬億成交量，但周三至周五成交量有所萎縮，全周日均成交量為9855億。北向資金本周結(jié)束連續(xù)的凈流入，全周流出31.07億。行業(yè)方面，高股息防御板塊表現(xiàn)靚眼，石油石化、有色金屬、公用事業(yè)、煤炭等板塊表現(xiàn)較好，地產(chǎn)、商貿(mào)零售板塊跌幅最大。
科技成長板塊仍是主線之一，但短期或有所調(diào)整
在《兩會政策弱于樂觀預(yù)期，科技成長仍將是市場主線》的報告中我們提到，上周兩會政策指引整體低于市場樂觀參與者的預(yù)期，科技成長、主題投資仍有望成為市場反彈的主線。今年以來，AI板塊受益于國外龍頭的映射以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的不斷催化成為本輪反彈的主線。在從底部反彈至今積累一定漲幅后，需要注意板塊整體的持續(xù)性，以及板塊內(nèi)部的輪動分化。
從上周的市場表現(xiàn)來看，AI板塊內(nèi)部出現(xiàn)了一定程度的分化，高帶寬內(nèi)存（HBM），電路板（PCB）指數(shù)漲幅靠前，而AIPC、AIGC、數(shù)據(jù)要素等細(xì)分領(lǐng)域則有一定程度的調(diào)整。我們認(rèn)為，AI板塊短期調(diào)整的概率較大。一方面是海外龍頭近期上漲過快出現(xiàn)大幅震蕩，映射到國內(nèi)A股短期資金也有存在兌現(xiàn)收益的訴求。另一方面主要還是部分市場參與者對于AI部分炒作概念的板塊存在持續(xù)性上的擔(dān)憂。
今年與去年的AI投資最大的不同是，海外AI產(chǎn)業(yè)鏈今年進入大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化進程。對于AI國內(nèi)投資的映射中，市場參與者對于業(yè)績的確定性將更加看重。在4月的業(yè)績兌現(xiàn)期，業(yè)績更確定的細(xì)分板塊如CPO、算力產(chǎn)業(yè)鏈或表現(xiàn)更加突出。而在當(dāng)下的業(yè)績空窗期，板塊內(nèi)部的炒作仍將存在輪動。
板塊間的輪動也需重視，光伏新能源板塊或有新敘事
在市場全面反彈以來，市場成交量有所回升，近期不斷突破萬億，市場風(fēng)險偏好不斷回升。但在兩會后，政策指引略低于預(yù)期，市場在護盤資金減少發(fā)力后難有進一步向上的動能，因此市場必然會進入階段性的震蕩。前期漲幅較高的板塊階段性盤整，資金也就自然有了“高切低”的訴求。光伏新能源板塊則是本周率先迎來催化、新敘事的板塊。
在周末3月10日國際投行上調(diào)國內(nèi)電池龍頭企業(yè)評級對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈形成催化前。國內(nèi)碳酸鋰價格實際在春節(jié)后已開始回升并突破10萬元/噸，行業(yè)景氣度有所回升。同樣的，光伏產(chǎn)業(yè)鏈3月排產(chǎn)數(shù)據(jù)景氣度也有所回升。但在本輪反彈中，新能源板塊漲幅并不足。
敘事邏輯上，光伏新能源板塊似乎也找到了與AI掛鉤的新敘事邏輯。近期多位海外AI龍頭企業(yè)掌門人表示，隨著AI的大力發(fā)展，電力在未來必然面臨短缺的問題。而新能源發(fā)電以及儲能將對AI需求的電力形成較好的支撐。
因此，新能源板塊在近兩年調(diào)整較為充分、本輪反彈幅度不足、行業(yè)景氣度回升、政策評級等事件催化以及新敘事的共同刺激下，本周一板塊也迎來了暴力的反彈，行業(yè)龍頭漲幅超過10%。
后續(xù)來看，新能源板塊短期在填平價值洼地前仍有望維持一定持續(xù)性，不過能否在市場更進一步時成為另一條主線還有待觀察。AI算力需求暴增—電力緊缺—能源緊缺的新敘事雖然逐漸被更多人接受，但能源短缺不光利好新型能源與儲能，對于傳統(tǒng)能源的需求也會同樣增加。因此新能源板塊也不會因為一味的因為新敘事成為主線，更多的仍還要取決于行業(yè)基本面的進一步改善以及更多政策的落地。
高股息板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，中期或仍有持續(xù)性
近期市場持續(xù)上行動力不足時，市場的防御情緒逐漸升溫，高股息板塊上周又迎來大漲。與去年不同的是，高股息板塊作為天然的高勝率板塊，在今年國資委宣布將市值管理納入考核的背景下，紅利資產(chǎn)有望提升分紅率，賠率也有所提升。并且，今年以來債市利率不斷新低，高股息資產(chǎn)成為越來越多機構(gòu)投資者的底倉資產(chǎn)。隨著市場觸底反彈，后續(xù)險資作為市場重要的增量資金來源，也有望為紅利資產(chǎn)提供重要的增量資金。
不過，紅利資產(chǎn)去年過山車式的行情仍歷歷在目，在紅利資產(chǎn)階段性上漲后，其股息率性價比也會相應(yīng)降低。同時，債市利率快速下行后，短期繼續(xù)下行空間也有所減小。因此，板塊短期擁擠度、性價比的變化仍需階段性的關(guān)注。
整體來看，在今年兩會總量指引較低于預(yù)期的情況下，科技成長板塊作為進攻方向仍為主旋律。那么在進攻板塊盤整的過程中，高股息板塊作為防御手段仍然是較好的互補方式。
總的來說，兩會總量政策指引相對低于預(yù)期，中期市場或仍將以科技成長、主題投資為主線。與地產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)表現(xiàn)仍需要經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)的驗證來改善市場較弱的預(yù)期。
配置策略上，建議繼續(xù)堅持以AI產(chǎn)業(yè)鏈以及高股息板塊均衡配置的杠鈴策略。另一方面建議關(guān)注板塊間的輪動，關(guān)注本輪反彈中反彈幅度較小，但有基本面轉(zhuǎn)好預(yù)期的部分行業(yè)，如電子、醫(yī)藥等尚未有重大事件、政策催化或新敘事的行業(yè)。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟政策不及預(yù)期、行業(yè)景氣低于預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球
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