>> 海通證券-方正證券(601901)股東風(fēng)險落地，老牌券商重新出發(fā)-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 1911KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
何婷,孫婷 |
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首批成立老牌券商，控股股東變更落地。公司成立于1988年，前身浙江省證券公司是國內(nèi)第一批券商。2020年北大方正集團重整，平安人壽通過設(shè)立新方正集團獲批入主公司。重組后公司大股東為新方正集團，持股占比28.71%，中國平安間接持股19.1%；北京政泉的股份被罰沒后，第二大股東為社保基金，占比13.24%；第三大股東中國信達持有7.1億股，占比8.62%。
股東風(fēng)險落地，杠桿率及ROE顯著回升。此前因一系列股東、合規(guī)風(fēng)險等事件，公司長期債券融資募集受阻，導(dǎo)致公司各項業(yè)務(wù)拓展受到明顯限制，2021年以前ROE持續(xù)低于上市券商平均。隨著公司股東風(fēng)險落地，長期債券融資通道打開，公司各項業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)。杠桿率從2020年低點的2.4倍提升至2023年上半年的3.7倍，2022年以來公司ROE已超越上市券商平均。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.54億元，高基數(shù)下同比下滑0.5%，歸母凈利潤14.4億元，同比增長1.3%，加權(quán)平均ROE為3.29%。
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有相對優(yōu)勢，具有較大提升潛力。公司近六年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例平均高達48%，占比較高，是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對較強，2018-2021年行業(yè)排名穩(wěn)定在12-14名，明顯高于其他業(yè)務(wù)排名。公司承襲方正證券和民族證券的網(wǎng)點基礎(chǔ)，分支機構(gòu)數(shù)量行業(yè)排名前列，考慮到目前公司經(jīng)紀(jì)及兩融排名與營業(yè)網(wǎng)點數(shù)排名仍有較大差距，我們認(rèn)為隨著公司財富管理轉(zhuǎn)型逐步深化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍有較大提升潛力。
投行收入波動大，資管業(yè)務(wù)主動管理規(guī)模提升快。公司2016-2022年投行收入波動較大，投行收入一度由16年的5.8億元降至18年的3.4億元，后又回升至20年的6.6億元，經(jīng)歷2021及2022年的波動，2023上半年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入1.28億元，同比-43%。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積極向主動管理轉(zhuǎn)型，盡管公司資產(chǎn)管理規(guī)模從2017年的2991億元大幅降至2023上半年的766億元，但主動管理規(guī)模占比由2017年的19.13%提升至2021年的32.57%。2020-2022年，公司資管收入穩(wěn)定在2.4億元中樞，2023年上半年，資管收入0.92億元，同比-32%。
2022年以來公司自營表現(xiàn)突出。2016~2020年受負(fù)債端影響，自營業(yè)務(wù)規(guī)模有所下滑。2021年隨著各項業(yè)務(wù)風(fēng)險略有落地，債券質(zhì)押回購?fù)ǖ篱_啟，自營業(yè)務(wù)規(guī)模開始回升，同時公司逐步提升固收類自營占比，風(fēng)格更趨于穩(wěn)健。2022年以來，公司自營投資收益顯著增長，2022年實現(xiàn)投資收益11.1億元，同比+52%，占其營業(yè)收入的14%，顯著拉動公司整體業(yè)績增長；2023年上半年實現(xiàn)投資凈收益11.35億元，同比+26%。
【投資建議】我們預(yù)計公司2023-2025E年EPS分別為0.29/0.33/0.36元，BVPS分別為5.50/5.88/6.31元。給予公司1.5-1.6x 2023EPB，對應(yīng)合理價值區(qū)間為8.25-8.80元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量價雙殺；金融政策改革推行不達預(yù)期；市場持續(xù)低迷，債市波動。
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