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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績快報(bào)：公司2023年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收20.7億元，同比+41.3%；歸母凈利潤2.09億元，同比+67.9%；扣非凈利潤1.86億元，同比+64.5%。
　　規(guī)模效應(yīng)+成本回落，23Q4歸母凈利率大幅提升。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收5.7億元，同比+26.5%；歸母凈利潤0.76億元，同比+121.7%；扣非凈利潤0.77億元，同比+153.9%。23Q4歸母凈利率13.3%，同比+5.7pct、環(huán)比+4.5pct。公司收入端在春節(jié)錯(cuò)期背景下仍保持較快增速，我們預(yù)計(jì)23Q4鵪鶉蛋單月月均保持同年9月的水平。凈利率同比、環(huán)比大幅提升主要原因如下：1）公司部分原材料如大豆油、鵪鶉蛋、黃豆、鴨胸肉等同比有所下降，鳀魚下半年在低位；2）鵪鶉蛋因成本回落、提價(jià)、規(guī)模效應(yīng)的提升，毛利率持續(xù)提升。3）因春節(jié)錯(cuò)期，費(fèi)用后置，費(fèi)率同比下行；4）稅率優(yōu)化，公司母子公司所得稅率不同，預(yù)期低稅率子公司盈利改善帶動(dòng)整體稅率改善。
　　新品及新渠道放量，2024年預(yù)計(jì)繼續(xù)超預(yù)期。1）大單品：鵪鶉蛋產(chǎn)能持續(xù)釋放，目前主以散稱裝在線下銷售，隨著24年新產(chǎn)能釋放，定量裝等更多包裝規(guī)格可在線上等多元化渠道釋放增量；同時(shí)公司控股股東向上游布局供應(yīng)鏈，原材料成本端+規(guī)模效應(yīng)釋放后制造端的優(yōu)勢將帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。魚制品上，公司推出多種包裝規(guī)格，并上新升級(jí)深海鳀魚產(chǎn)品，試銷效果良好。2）渠道上：大包裝/散裝產(chǎn)品在現(xiàn)代渠道的放量空間仍然較大、勢頭未減。
　　2024開局表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)渠道反饋，公司2023年12月制定春節(jié)開門紅目標(biāo)，目前已超額完成公司挑戰(zhàn)目標(biāo)。我們預(yù)期實(shí)現(xiàn)大雙位數(shù)增長。大包裝整體表現(xiàn)穩(wěn)健，主因優(yōu)秀經(jīng)銷商的加入帶動(dòng)春節(jié)檔的核心系統(tǒng)渠道網(wǎng)點(diǎn)發(fā)力，其次公司品牌力也已得到有效提升，其中今年新推出更低價(jià)格帶的禮盒裝需求強(qiáng)勁。
　　三年倍增目標(biāo)達(dá)成，回購彰顯發(fā)展信心。公司完成了“三年倍增”的階段性目標(biāo)，同時(shí)于3月7日公告完成股份回購，共計(jì)回購331萬股，占總股本0.73%，回購均價(jià)12.08元，總金額4000萬元。本次回購股份擬用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，以進(jìn)一步健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)核心人員積極性，彰顯公司對(duì)長期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為20.65/26.77/32.20億元，同增41%/30%/20%；歸母凈利潤分別為2.1/2.9/3.7億元，同增68%/39%/29%，EPS分別為0.46/0.64/0.83元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為31x、23x、18x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、大單品放量不及預(yù)期、鋪貨不及預(yù)期、食品安全事件。