>> 申萬(wàn)宏源-關(guān)于證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布多項(xiàng)首發(fā)再融資相關(guān)政策文件的點(diǎn)評(píng)：多維嚴(yán)把“入口”關(guān)，鼓勵(lì)活躍并購(gòu)重組-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件：2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《發(fā)行意見(jiàn)》）《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管意見(jiàn)》）等四項(xiàng)政策文件，從發(fā)行申報(bào)準(zhǔn)入、上市公司及中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管等方面提出政策措施，相關(guān)制度舉措也將抓緊出臺(tái)。
優(yōu)化板塊定位規(guī)則，研究提高上市財(cái)務(wù)指標(biāo)。此次《發(fā)行意見(jiàn)》從優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)功能銜接的角度，重新表述了A股各板塊功能定位，強(qiáng)調(diào)主板突出行業(yè)代表性，體現(xiàn)穩(wěn)定回饋投資者的能力，比如主板企業(yè)或?qū)⒓哟蠓旨t能力的考核；創(chuàng)業(yè)板在原成長(zhǎng)性等基礎(chǔ)上增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力的定位要求，預(yù)期對(duì)擬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)能力要求更高。此外，《發(fā)行意見(jiàn)》也提到，研究提高上市財(cái)務(wù)指標(biāo)，硬性財(cái)務(wù)門(mén)檻的提高，有助于提升上市公司質(zhì)量的同時(shí)，也將更多處于成長(zhǎng)早期的中小企業(yè)擋在門(mén)外。對(duì)于未盈利企業(yè)，并非完全關(guān)閉其上市通道，要求充分論證持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利情況，就科創(chuàng)屬性等逐單聽(tīng)取行業(yè)相關(guān)部門(mén)意見(jiàn)，預(yù)期該標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)于企業(yè)科創(chuàng)屬性要求將進(jìn)一步提高，上市進(jìn)程將放慢。
多維度嚴(yán)把擬上市企業(yè)申報(bào)質(zhì)量，研究將股份鎖定期與上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤?！栋l(fā)行意見(jiàn)》從發(fā)行監(jiān)管全鏈條各方責(zé)任的角度壓把擬上市企業(yè)申報(bào)質(zhì)量，包括：壓實(shí)擬上市企業(yè)及“關(guān)鍵少數(shù)”的第一責(zé)任、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任；突出交易所審核主體責(zé)任，常態(tài)化開(kāi)展對(duì)交易所審核工作的檢查和考核評(píng)價(jià)等。值得注意的是，《發(fā)行意見(jiàn)》擬將發(fā)行人有關(guān)股東的鎖定期與公司上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，將研究要求擬上市企業(yè)的有關(guān)股東在招股說(shuō)明書(shū)中承諾，上市后三年內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的，采取延長(zhǎng)股份鎖定期等措施，這與本次《監(jiān)管意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，將控股股東、實(shí)際控制人減持與上市公司破凈、破發(fā)、分紅等“掛鉤”的思路類似，旨在引導(dǎo)上市公司管理層專注公司長(zhǎng)期價(jià)值經(jīng)營(yíng)?！侗O(jiān)管意見(jiàn)》還對(duì)通過(guò)離婚、質(zhì)押平倉(cāng)、轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出等繞道減持的行為嚴(yán)格監(jiān)管，責(zé)令違規(guī)主體購(gòu)回違規(guī)減持的股份并上繳價(jià)差。
嚴(yán)管高定價(jià)超募，新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)?！栋l(fā)行意見(jiàn)》指出，后續(xù)擬優(yōu)化發(fā)行承銷制度，強(qiáng)化詢價(jià)及監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管高定價(jià)超募。注冊(cè)制網(wǎng)下詢價(jià)新規(guī)至今，新股首發(fā)估值相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)仍是常態(tài)，約8成新股首發(fā)超募，平均超募比例達(dá)31%。隨著后續(xù)發(fā)行承銷制度的完善，嚴(yán)管高定價(jià)超募的政策指導(dǎo)下，預(yù)期首發(fā)估值安全墊增厚，單只新股的打新收益或得到提高。關(guān)于新股發(fā)行節(jié)奏，《發(fā)行意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，將綜合考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力，實(shí)施新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)。我們維持今年2月20日?qǐng)?bào)告中的判斷：預(yù)期2024年新股發(fā)行將同比縮量，假設(shè)每周發(fā)行2-4家，中性預(yù)期全年發(fā)行135家，預(yù)期募資1895億元，分別較2023年減少40%、44%，2024年全年新股收益預(yù)期詳見(jiàn)表1。
多措并舉活躍并購(gòu)重組，關(guān)注并購(gòu)配融定增投資機(jī)會(huì)。今年1月26日，證監(jiān)會(huì)明確支持上市公司通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)?！侗O(jiān)管意見(jiàn)》再次提及鼓勵(lì)上市公司實(shí)施并購(gòu)重組：將優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，研究對(duì)優(yōu)質(zhì)大市值公司重組快速審核。在IPO發(fā)行節(jié)奏收緊、并購(gòu)重組過(guò)會(huì)率抬升以及多方政策支持的背景下，我們預(yù)期并購(gòu)配融定增市場(chǎng)將迎來(lái)新機(jī)遇，歷史數(shù)據(jù)看，并購(gòu)配融類項(xiàng)目較于其他類型競(jìng)價(jià)項(xiàng)目有一定的折扣優(yōu)勢(shì)和明顯的收益優(yōu)勢(shì)，新規(guī)后絕對(duì)收益勝率超六成。并購(gòu)重組協(xié)同效應(yīng)及定增配融市場(chǎng)分析，詳見(jiàn)我們2023年12月24日發(fā)布的專題報(bào)告。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需警宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、IPO及定增發(fā)行節(jié)奏放緩、相關(guān)制度變化、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
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