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金銅相繼向上突破，降息周期下堅(jiān)定看多資源品后市
　　核心觀點(diǎn)：
　　銅：宏觀支撐+精銅減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化，銅價(jià)突破關(guān)鍵點(diǎn)位。本周SHFE銅上漲3.6%至7.24萬(wàn)元/噸，LME銅上漲5.7%至9072美元/噸，關(guān)鍵點(diǎn)位被接連突破。中美所處宏觀周期和短期情緒均利多銅價(jià)，3月13日冶煉廠座談會(huì)同意減產(chǎn)消息進(jìn)一步催化行情。1）宏觀暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)風(fēng)偏提升：此前美國(guó)降息預(yù)期重燃，金價(jià)突破歷史新高，美國(guó)2月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期對(duì)降息預(yù)期影響相對(duì)有限，反而市場(chǎng)逐漸將目光轉(zhuǎn)向跟蹤全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和通脹的銅。中國(guó)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策亦強(qiáng)化了銅等工業(yè)金屬的需求預(yù)期。2）精銅減產(chǎn)預(yù)期得到消息強(qiáng)化，未來(lái)基本面利好或持續(xù)兌現(xiàn)：目前TC現(xiàn)貨價(jià)格已從23Q3的約90美元/噸跌至13.25美元/噸，已至歷史最低水平，采購(gòu)現(xiàn)貨冶煉已深度虧損。據(jù)SMM調(diào)研，4月~6月分別有7家、8家、8家冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修，分別涉及粗煉產(chǎn)能121萬(wàn)噸、184萬(wàn)噸、156萬(wàn)噸。我們連續(xù)在周報(bào)中提示隨著冶煉端虧損持續(xù)，未來(lái)精銅產(chǎn)量承壓是潛在的利多催化，但此前由于即期產(chǎn)量暫未受影響，煉廠規(guī)劃?rùn)z修多在4月后，需求端節(jié)后開(kāi)工復(fù)蘇斜率較緩，銅的供需壓力暫未顯現(xiàn)。冶煉廠座談會(huì)同意減產(chǎn)具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，中短期看供給端緊縮預(yù)期得到強(qiáng)化，3月或是供給高點(diǎn)，需求仍在持續(xù)修復(fù)，基本面持續(xù)優(yōu)化將支撐銅價(jià)繼續(xù)上行。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色、北方銅業(yè)、五礦資源。
　　金：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)偏強(qiáng)致金價(jià)上漲受阻，但短期波動(dòng)不改中期向上趨勢(shì)。本周五倫敦金現(xiàn)收盤(pán)價(jià)2155.63美元/盎司，周漲幅-1.1%。1）美國(guó)通脹仍在下行趨勢(shì)中，但短期粘性較強(qiáng)。美國(guó)2月CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.3%，同比3.2%，預(yù)期3.1%，前值3.1%；核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，同比3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.9%，整體略超預(yù)期。具體而言：①核心商品通脹環(huán)比0.1%，為2023年6月以來(lái)首次環(huán)比正增長(zhǎng)；②核心服務(wù)通脹（不含住房）環(huán)比0.5%，略有回落，但仍延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；③不過(guò)住房通脹環(huán)比從0.6%降至0.4%，回歸正常，說(shuō)明1月環(huán)比上升或只是短期擾動(dòng)。綜合看，美國(guó)通脹仍在下行趨勢(shì)中，但短期粘性可能偏強(qiáng)，降通脹最后一公里的路途或并不平坦。2）短期波動(dòng)不改金價(jià)中期向上趨勢(shì)：①考慮到市場(chǎng)降息預(yù)期推遲到6月，即便2月通脹偏強(qiáng)，也不會(huì)導(dǎo)致降息預(yù)期調(diào)整太多，對(duì)金價(jià)利空有限，何況核心CPI同比還在下行。不過(guò)考慮到3月金價(jià)大漲后，短期預(yù)計(jì)波動(dòng)可能放大（2月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，金價(jià)的盤(pán)中走勢(shì)已呈現(xiàn)較強(qiáng)博弈性）。②而即便假設(shè)通脹韌性后續(xù)持續(xù)超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)降息再度推遲，但這也將增大美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)上漲可能會(huì)延后但天花板更高。總體看，美國(guó)通脹/經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式放緩仍是大趨勢(shì)，金價(jià)向上趨勢(shì)不變，黃金若出現(xiàn)回調(diào)則是板塊加倉(cāng)良機(jī)。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。