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推薦邏輯：12030年丙肝消除目標(biāo)加速存量患者挖掘，凱力唯醫(yī)保報(bào)銷擴(kuò)圍加速放量。2023年3月凱力唯醫(yī)保適應(yīng)癥擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)主要基因型全覆蓋，醫(yī)保擴(kuò)圍+高發(fā)細(xì)分市場(chǎng)推廣策略助力凱力唯放量超預(yù)期；2）多管線布局慢乙百億市場(chǎng)，長(zhǎng)效干擾素派益生III期數(shù)據(jù)待讀出。公司多項(xiàng)在研管線KW-027、KW-040等布局乙肝適應(yīng)癥，長(zhǎng)效干擾素派益生III期臨床進(jìn)入數(shù)據(jù)讀出階段，競(jìng)爭(zhēng)格局良好；3）產(chǎn)品梯隊(duì)布局合理，成熟品種構(gòu)筑穩(wěn)健基本盤。江西干擾素集采溫和落地，金舒喜預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額維持；凱因益生國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先；復(fù)苷系列集采影響邊際減弱；安博司短期格局良好，處于快速放量期。
　　丙肝治愈：龐大丙肝存量患者有待挖掘，凱力唯醫(yī)保報(bào)銷擴(kuò)圍加速放量。2021年國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布消除丙肝工作方案，目標(biāo)于2030年前消除丙肝，倒逼存量患者篩查提速。2020年12月基因非1b型丙肝適應(yīng)癥治療納入醫(yī)保報(bào)銷，2023年3月凱力唯醫(yī)保適應(yīng)癥擴(kuò)展為“基因1、2、3、6型”，覆蓋國(guó)內(nèi)主要基因型。隨著報(bào)銷范圍擴(kuò)大以及公司圍繞等級(jí)醫(yī)院、高發(fā)縣域細(xì)分市場(chǎng)的推廣策略，凱力唯放量超預(yù)期，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.3億元（+133%）。
　　乙肝治愈：派益生III期數(shù)據(jù)讀出在即，豐富產(chǎn)品矩陣以期提升乙肝治愈率。公司長(zhǎng)效干擾素產(chǎn)品派益生治療低復(fù)制期慢性HBV感染III期臨床已于23H1完成48周給藥，2023年底按計(jì)劃完成隨訪，進(jìn)入數(shù)據(jù)讀出階段，目前競(jìng)爭(zhēng)格局較好；此外公司儲(chǔ)備KW-027（乙肝單抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多條慢乙在研管線，打造乙肝功能性治愈產(chǎn)品矩陣。
　　產(chǎn)品梯隊(duì)布局合理，成熟品種構(gòu)筑穩(wěn)健基本盤。除丙肝、乙肝治療藥物外，公司還擁有多款商業(yè)化大單品，包括金舒喜（人干擾素α2b陰道泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂（復(fù)方甘草酸苷膠囊）和甘毓（復(fù)方甘草酸苷片/注射液）等，成熟產(chǎn)品金舒喜、凱因益生市場(chǎng)份額領(lǐng)先；金舒喜江西干擾素集采溫和落地，有望保持現(xiàn)有份額；安博司競(jìng)爭(zhēng)格局良好，處于快速放量階段。公司產(chǎn)品梯隊(duì)布局合理，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/1.6/2.3億元，EPS分別為0.68/0.92/1.36元。考慮到公司丙肝產(chǎn)品進(jìn)入快速放量階段、乙肝產(chǎn)品即將讀出數(shù)據(jù)、成熟品種構(gòu)筑穩(wěn)健基本盤，預(yù)計(jì)后續(xù)將帶來較大業(yè)績(jī)彈性，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。