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2月人身險(xiǎn)保費(fèi)正增長(zhǎng)，負(fù)債端展望樂(lè)觀
　　2024年2月5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)合計(jì)1266億元、同比+3.6%，增速較1月上升7.7pct，預(yù)計(jì)主要受續(xù)期保費(fèi)和銀保渠道同比改善影響。其中：中國(guó)太保+7.4%、中國(guó)平安+7.0%、中國(guó)人壽+5.3%、中國(guó)人保-0.8%，新華保險(xiǎn)-13.2%，上市險(xiǎn)企單2月保費(fèi)略有分化，預(yù)計(jì)受2024年開(kāi)門(mén)紅籌備策略差異、續(xù)期存量產(chǎn)品集中到期及銀保渠道節(jié)奏不同影響。展望看，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍較旺盛，個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)見(jiàn)效，個(gè)險(xiǎn)新單景氣度較好，疊加定價(jià)利率調(diào)降帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)值率提升，一季度壽險(xiǎn)NBV有望保持較好增速。關(guān)注后續(xù)銀保渠道改善和價(jià)值率變化。
　　中國(guó)人保人身險(xiǎn)躉繳保費(fèi)同比承壓，預(yù)計(jì)受銀保報(bào)行合一和開(kāi)門(mén)紅新規(guī)影響
　　中國(guó)人保人身險(xiǎn)板塊2月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)53.2億元、同比-25.1%，其中躉交保費(fèi)24.5億元、同比-35.8%，期交首年保費(fèi)28.7億元、同比-12.5%，預(yù)計(jì)受報(bào)行合一及開(kāi)門(mén)紅預(yù)扣款規(guī)范政策影響銀保渠道新單同比承壓。期繳續(xù)期保費(fèi)65.3億元，同比+27.9%，期交保費(fèi)同比保持正增長(zhǎng)，margin改善有望帶動(dòng)NBV同比正增長(zhǎng)。分拆看，人保壽險(xiǎn)2月躉交保費(fèi)同比-56.1%、期交首年保費(fèi)同比-21.6%，拖累長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-40.4%至36.5億元；人保健康2月躉交保費(fèi)同比+99.6%，期交首年保費(fèi)+40.7%，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比+70.73%至16.7億元。
　　2024年2月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比持平，短期車險(xiǎn)保費(fèi)或受乘用車銷量影響有所下滑
　　2024年2月4家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入722億元，同比持平，較1月+3.8%有所下滑，各家險(xiǎn)企2月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比分別為：眾安在線+11.6%（1月+19.9%）、太保財(cái)險(xiǎn)+1.6%（1月+8.9%）、平安財(cái)險(xiǎn)+0.9%（1月+1.1%）、人保財(cái)險(xiǎn)-1.6%（1月+2.7%）。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年2月乘用車銷量同比-19.4%，同比較2024年1月下降63.4pct。人保財(cái)險(xiǎn)2月車險(xiǎn)保費(fèi)同比-1.3%，增速較1月下降4.2pct，乘用車銷量同比下降造成車險(xiǎn)保費(fèi)下滑。意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)分別同比+5.1%/-16.2%/+5.9%/-4.5%/-3.8%。此外，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)2月保費(fèi)29億元，同比+11.7%，保費(fèi)增速較快。
　　負(fù)債端偏暖，利率和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓制壽險(xiǎn)估值，看好高股息率中國(guó)財(cái)險(xiǎn)
　　 （1）養(yǎng)老、儲(chǔ)蓄需求旺盛，競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)力走弱下保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力增強(qiáng)；供給端看，個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見(jiàn)效下個(gè)險(xiǎn)新單有望延續(xù)增勢(shì)；銀保端受開(kāi)門(mén)紅預(yù)扣款規(guī)范影響短期增速或承壓，而定價(jià)利率調(diào)降帶來(lái)負(fù)債成本下降或直接拉動(dòng)銀保端價(jià)值率改善，整體看一季度NBV有望超預(yù)期。（2）經(jīng)代渠道逐步開(kāi)啟報(bào)行合一，渠道費(fèi)用壓降明顯，頭部險(xiǎn)企渠道以個(gè)險(xiǎn)和銀保為主，受經(jīng)代渠道影響較小，中長(zhǎng)期看有望受益于優(yōu)質(zhì)代理人回流。（3）投資端看，2024年以來(lái)10年和30年期國(guó)債收益率下行超預(yù)期，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置壓力加大，資產(chǎn)端壓力壓制保險(xiǎn)股估值，龍頭房企債權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注權(quán)益beta催化。目前上市險(xiǎn)企PEV估值位于歷史底部，負(fù)債端偏暖，保險(xiǎn)股兼具beta彈性和負(fù)債端阿爾法，關(guān)注資產(chǎn)端催化，推薦中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安。推薦高股息率的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；保險(xiǎn)產(chǎn)品需求復(fù)蘇不及預(yù)期。