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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q4銅鈷產(chǎn)銷節(jié)奏加快，加之出售澳洲NPM銅金礦資產(chǎn)增厚利潤(rùn)，2023年業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期，2024年公司銅鈷產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)收獲可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上修目標(biāo)價(jià)至8.93元。綜合考慮公司出售NPM資產(chǎn)收益，以及剛果金銅鈷銷售確認(rèn)節(jié)奏&產(chǎn)品售價(jià)，上修公司2023- 2025年EPS至0.38/0.50/0.55元(原0.35/0.48/0.51)，參照可比公司估值，考慮公司放量加快，給予2024年18x PE，上修目標(biāo)價(jià)至8.93元。
　　Q4產(chǎn)銷節(jié)奏加快，出售NPM資產(chǎn)增厚利潤(rùn)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司初步核算2023年?duì)I收1862.7億元，同比+8%，歸母凈利潤(rùn)82.5億元，同比+35%，扣非歸母凈利潤(rùn)62.3億元，同比+3%。其中Q4營(yíng)收545.9億元，同比+35%，環(huán)比+21%，歸母凈利58.1億元，同比+663%，環(huán)比+234%。得益于剛果金產(chǎn)銷節(jié)奏加快和NPM投資收益，公司Q4業(yè)績(jī)釋放略超預(yù)期。
　　銅鈷產(chǎn)銷步入正軌，24年量增有望延續(xù)。2023年公司銅鈷銷量42.0/5.6萬(wàn)噸，同比+51%/174%，其中Q4銅鈷產(chǎn)量15.2/1.8萬(wàn)噸，環(huán)比分別增38%/2%，權(quán)益金落地后公司剛果金出口逐步恢復(fù)，Q4產(chǎn)銷節(jié)奏加快帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。目前TFM混合礦3條產(chǎn)線均已達(dá)產(chǎn)，KFM也在23Q2投產(chǎn)。公司計(jì)劃24年銅/鈷產(chǎn)量分別為52-57萬(wàn)噸、6-7萬(wàn)噸，同比增加銅/鈷產(chǎn)能10/1萬(wàn)噸以上，產(chǎn)量高增有望延續(xù)。
　　降息預(yù)期升溫、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，看好銅價(jià)高位運(yùn)行。美國(guó)通脹/經(jīng)濟(jì)走弱信號(hào)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，而國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍持續(xù)發(fā)力，疊加礦端供給擾動(dòng)，供需偏緊下銅價(jià)有望延續(xù)高位運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅、鈷價(jià)格大幅波動(dòng)，TFM、KFM擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放延后。