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事件：湯臣倍健發(fā)布2023年業(yè)績，23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.07億元，同比增長19.7%；歸母凈利潤17.46億元，同比增長26.01%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)收入16.25億元，同比-4.53%；歸母凈利潤-1.55億元，同比虧損擴(kuò)大。
　　高基數(shù)下23Q4收入承壓，Life-Space保持穩(wěn)健增長。（1）分品牌看：2023年全年①主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入54億元，同比+21.48%。②關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”實(shí)現(xiàn)收入11.79億元，yoy-1.83%。③“Life-Space”實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，yoy+46.84%；境外LSG實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.89億元，yoy+23.03%（按澳元口徑為2.11億澳元，同比+22.38%）。
　?。?）分渠道看：2023年全年①線下渠道收入約占境內(nèi)收入的58.10%，收入yoy+21.48%；截至2023年末，公司共擁有境內(nèi)/境外經(jīng)銷商938/55家，分別變化+2/-12家。公司覆蓋藥店門店數(shù)量從趨勢來看穩(wěn)步增加。②線上渠道收入yoy+27.53%。核心電商渠道整體來看，抖音已經(jīng)超過京東成為行業(yè)第二大平臺，2023年公司在抖音渠道收入增速超過100%。目前公司在阿里和京東的收入約占線上各平臺的60%；在抖音的收入約占20%，仍有提升空間。
　　全年利潤率略有改善，23Q4費(fèi)用投放較大。1）23年/23Q4公司毛利率分別為68.89%/65.22%，同比+0.60/-1.26pcts，全年毛利率略有改善主要系高毛利率的線上直營收入占比提升，以及公司加強(qiáng)贈品管理和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）23年/23Q4公司銷售費(fèi)用率分別為41.02%/69.58%，同比+0.71/+5.9pcts。23Q4銷售費(fèi)用率同比提升較多，主要系品牌投入較大，以及23Q4高基數(shù)下收入同比下滑。隨著公司運(yùn)營能力的逐步提升，銷售費(fèi)用仍有優(yōu)化空間。3）23年/23Q4管理費(fèi)用率分別為5.25%/8.89%，同比+0.28/+5.28pcts。4）綜合來看，23年/23Q4公司銷售凈利率達(dá)到18.91%/-9.28%，同比+0.96/-4.13pcts。
　　上修股權(quán)激勵目標(biāo)，充分調(diào)動核心管理層積極性。2024年2月20日，公司發(fā)布2024年限制性股票激勵計(jì)劃（修訂草案），擬向36名董事、高管、核心技術(shù)人員授予1680萬股限制性股票，約占總股本的0.99%，首次授予限制性股票授予價(jià)格為8.60元/股。公司上調(diào)公司層面考核目標(biāo)：考核24-26年?duì)I收增長情況，以22年?duì)I收為基數(shù)，24-26年?duì)I收增長率不低于29.3% /39.6%/50.8%（原目標(biāo)不低于25%/32%/38%），對應(yīng)24-26年?duì)I收同比增長率不低于8.1%/8.0%/8.0%（原目標(biāo)不低于4.5%/5.6%/4.5%），考核目標(biāo)較為穩(wěn)健。維持個人層面考核目標(biāo)，按照公司內(nèi)部績效考核相關(guān)制度實(shí)施，依照激勵對象的考核結(jié)果確定其實(shí)際歸屬的股份數(shù)量，個人層面歸屬比例的4個檔次分別為100%/70%/50%/0%。本次股權(quán)激勵的落地有利于調(diào)動員工的積極性，確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到需求仍較為疲軟，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至20.20/23.05億元（分別下調(diào)3.4%/3.6%），引入2026年歸母凈利潤預(yù)測為26.10億元，折合2024-2026年EPS分別為1.19/1.36/1.53元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為15x/13x/11x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題。