>> 國元證券-湯臣倍健(300146)首次覆蓋報告：科技立身，差異化立身-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 3302KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告要點：
膳食營養(yǎng)補充劑領先企業(yè)，管理層經(jīng)驗豐富
1）膳食營養(yǎng)補充劑領先企業(yè)。2022年，公司收入、歸母凈利分別為78.61、13.86億元，2007-2022年CAGR分別為37.41%、37.15%；公司公告預計2023年歸母凈利15.94-18.71億元，同比增長15%-35%，扣非歸母凈利14.24-17.21億元，同比增長3.5%-25.1%。
2）管理層經(jīng)驗豐富。公司實控人兼董事長為梁允超先生，截至23/10/27，共持有公司41.78%股權(quán)。梁允超先生從業(yè)20余年，曾任民營保健企業(yè)“太陽神”的江蘇市場、上海分公司的負責人，1995年辭職創(chuàng)業(yè)，1998年瞄準VDS市場并率先將其引入國內(nèi)，歷經(jīng)20余年將公司打造成VDS領先企業(yè)。
VDS行業(yè)：2023年市場規(guī)模約2,253億元
1）2023年中國VDS市場規(guī)模約2,253億元。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年中國維生素與膳食補充劑（VDS）行業(yè)零售總規(guī)模約2,253億元，2009-2023年CAGR約9.45%，2023-2028年CAGR預計約為5.40%。
2）科技立身打造獨特優(yōu)勢。2022年2月，公司確立了“科學營養(yǎng)”強科技企業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的具體實施路徑和月亮目標，致力成為全球科技力和創(chuàng)新力最強的VDS企業(yè)之一，通過“硬科技”產(chǎn)品力和科技競爭力，放大湯臣倍健獨特優(yōu)勢。2023年公司在VDS行業(yè)的市占率領先，達10.4%。
渠道護城河穩(wěn)固，產(chǎn)品、服務鑄基石
1）渠道護城河穩(wěn)固。公司通過藥店、商場等非直銷渠道起家，2012年銷售終端數(shù)量已超過3萬個，線下渠道市占率領先。2015年公司進軍線上市場，2022年境內(nèi)線上收入占比已達39%。
2）VDS標桿企業(yè)，產(chǎn)品、服務領先。公司堅持原料取自全球，通過產(chǎn)品差異化及優(yōu)質(zhì)服務，鑄造堅固護城河。
線上加速滲透，多品類共促增長
1）多品類共促增長。2022年，公司提出，主品牌通過形象產(chǎn)品、明星產(chǎn)品、高潛產(chǎn)品的多組合產(chǎn)品策略，拓展全品類發(fā)展空間；大單品方面，超級大單品健力多繼續(xù)鞏固領導地位，其他潛力大單品采用差異化市場策略加速成長；同時公司加大對Life Space的資源投入，鞏固在細分人群、細分功能專業(yè)益生菌市場的領導地位。
2）線上加速滲透。公司全面發(fā)力線上，對標行業(yè)線上渠道滲透率（超4成）和公司線下渠道市占率領先的品牌效應，公司線上渠道市占率仍存提升空間，線上渠道收入有望保持較快增長。
投資建議
我們預計2023、2024、2025年公司歸母凈利分別為17.43、20.55、23.91億元，同比增長25.77%、17.90%、16.36%，對應1月29日PE分別為15、13、11倍（市值265億元），給予“買入”評級。
風險提示
消費場景波動風險、新品研發(fā)風險、政策調(diào)整風險。
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