>> 民生證券-湯臣倍健(300146)2023年三季報點評：短期凈利率承壓，益生菌類高景氣度延續(xù)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
770KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,杜山 |
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事件：公司發(fā)布23年三季報，23Q1-Q3公司營收77.82億元（yoy+26.34%），歸母凈利潤19.01億元（yoy+28.29%），扣非歸母凈利潤17.98億元（yoy+27.21%）。其中，23Q3公司營收21.86億元（yoy+12.75%），歸母凈利潤3.56億元（yoy-17.97%），扣非歸母凈利潤3.44億元（yoy-0.02%）。
主品牌穩(wěn)健增長，益生菌類高景氣度延續(xù)。23Q3公司營收21.86億元（yoy+12.75%），23Q3收入端整體仍保持韌性增長。分品牌，（i）“湯臣倍健”主品牌23Q3營收12.27億元（yoy+11.65%），疫情后免疫類產(chǎn)品銷售穩(wěn)健增長。公司對形象產(chǎn)品蛋白粉聚焦資源投放，夯實其品類領(lǐng)導(dǎo)地位，并帶動主品牌其他產(chǎn)品線的增長；（ii）“健力多”品牌23Q3營收2.86億元（yoy+1.42%），單季度收入同比回正，主要系線下消費場景逐步修復(fù)；（iii）“Life-Space”品牌國內(nèi)23Q3營收1.05億元（ yoy+38.16% ），境外營收2.38億元（yoy+19.00%），LS延續(xù)高增態(tài)勢，主要系益生菌品類仍保持高景氣度。針對益生菌品類，公司已加強全渠道推廣，我們預(yù)計24年益生菌品類仍有較好增速表現(xiàn)。分渠道，23Q1-Q3公司線下渠道營收yoy+16.39%，占境內(nèi)收入的63.20%；線上渠道營收yoy+41.09%，占境內(nèi)收入的36.80%（yoy+4.35pct），線上渠道占比持續(xù)提升。
毛利率同比略提升，銷售費用投放高位，凈利率短期承壓。23Q3毛利率為67.95%（yoy+0.40pct）。23Q3期間費用率49.43%（yoy+4.08pct），其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為41.18%/6.60%/-0.30%/1.96%（yoy+3.20/+0.68/+0.25/-0.05pct）。銷售費用同比提升，主要系市場推廣費、平臺費用及廣告費增加。23Q3歸母凈利率為16.27%（yoy-6.09pct），盈利同比承壓，主要系銷售費用短期波動，以及投資凈收入減少（去年同期處置聯(lián)營企業(yè)股權(quán)取得收益）。
投資建議：穩(wěn)健成長性突出，中期維度費用率有望持續(xù)下行。收入端，公司深耕基礎(chǔ)營養(yǎng)賽道基本盤，同時持續(xù)培育大單品來破局潛力賽道，雙輪驅(qū)動下公司穩(wěn)健增長性突出。費用端，基于公司多品牌策略，公司銷售費用投放短期仍處于高位，但隨收入規(guī)模提升&費投效果后期顯現(xiàn)，中期維度公司銷售費用率有望持續(xù)收縮。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為95.54/109.81/127.11億元，同比增長21.5%/14.9%/15.7%，歸母凈利潤分別為18.02/22.31/26.51億元，同比增長30.0%/23.8%/18.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為17/13/11X，公司作為國內(nèi)VDS龍頭，品牌&研發(fā)優(yōu)勢顯著，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，費用投放效率不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟及政策風(fēng)險，食品安全問題等
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