>> 中信證券-湯臣倍健(300146)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2基本面延續(xù)強(qiáng)勁，H2預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好-230807
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2023/8/7 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛緣，湯學(xué)章 |
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2023H1，公司收入/歸母凈利同增32.6%/47.4%，其中Q2收入/歸母凈利同增28.2%/31.6%，Q2公司基本延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭。2023H1線(xiàn)下渠道恢復(fù)性增長(zhǎng)以及線(xiàn)上渠道提速增長(zhǎng)下，公司收入端表現(xiàn)亮眼，費(fèi)用端整體穩(wěn)健，盈利能力同比有所提升。展望H2，在VDS行業(yè)需求穩(wěn)增長(zhǎng)以及公司持續(xù)的深化管理和提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量下，預(yù)計(jì)公司基本面依然穩(wěn)中向好。
▍2023H1收入/歸母凈利同比+32.6%/+47.4%至56.0億/15.5億元，Q2基本面延續(xù)強(qiáng)勁。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.0億元(同比+32.6%)，歸母凈利潤(rùn)15.7億元(同比+47.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)14.5億元(同比+36.0%)。2023Q2，公司營(yíng)業(yè)收入24.7億元（同比+28.2%），收入保持較高增速，單季度歸母凈利5.2億元（同比+31.6%）、扣非凈利潤(rùn)4.6億元（同比+18.3%），非經(jīng)損益主要來(lái)自政府補(bǔ)助和理財(cái)產(chǎn)品收益等。
▍Q2健力多回正，主品牌、Life-Space增長(zhǎng)向好；線(xiàn)下穩(wěn)健恢復(fù)增長(zhǎng)，線(xiàn)上高速增長(zhǎng)、環(huán)比增速放緩。2023H1分產(chǎn)品看：公司主品牌收入32.8億、同比+39.1%，免疫力VDS需求強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)；健力多7.1億、同比-3.1%；Life-Space國(guó)內(nèi)產(chǎn)品收入2.8億/LSG收入5.4億、分別同比+57.5%/+42.3%；其中2023Q2主品牌收入14.1億、同比+31.5%；健力多3.3億、同比+4.8%，過(guò)去6個(gè)季度增速首次轉(zhuǎn)正；LSG國(guó)內(nèi)1.1億/2.7億，分別同比+36.3%/+29.2%。2023H1分渠道看：1）線(xiàn)上渠道，去年低基數(shù)、Q1疫情放開(kāi)帶來(lái)短期需求高增、抖快興趣電商同增超100%下，公司H1線(xiàn)上渠道收入同比大增61.8%，線(xiàn)上占比提升至37.4%，其中Q2線(xiàn)上收入同增~40%，依然維持較高增速水平。2）線(xiàn)下渠道，去年低基數(shù)以及今年線(xiàn)下藥店渠道客流及活動(dòng)恢復(fù)正常下，H1公司線(xiàn)下渠道收入同增16.5%，Q1和Q2增速基本一致。
▍Q2毛利率同比保持提升，銷(xiāo)售費(fèi)率攀升明顯對(duì)盈利能力造成負(fù)面影響。2023H1公司毛利率同比+1.0Pct至70.3%，主要受益電商直營(yíng)渠道占比提升、線(xiàn)上業(yè)務(wù)毛利率提升，其中Q2公司毛利率同比+1.3Pcts至70.3%。2023H1公司管理+研發(fā)費(fèi)率同比-1.5Pcts至5.1%，管理費(fèi)用控制較好；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-0.5Pct至-0.7%；而銷(xiāo)售費(fèi)率同比+0.7Pct至32.7%，其中Q2銷(xiāo)售費(fèi)率同比+3.6Pcts至42.7%，攀升幅度較大。公司H1銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較多，主要系1）市場(chǎng)推廣費(fèi)用同增79%至5.2億元，主要系線(xiàn)上渠道數(shù)字媒體投放增加所致；2）平臺(tái)費(fèi)同增44%至4.4億元，主要系線(xiàn)上直營(yíng)收入增加所致；3）廣告費(fèi)用同增22%至5.3億元，主要系加大對(duì)主品牌蛋白粉、鈣DK等重點(diǎn)產(chǎn)品的資源投入所致。2023H1公司歸母凈利率同比+2.8Pcts至27.6%、扣非歸母凈利率同比+0.7Pct至26.0%，其中Q2扣非歸母凈利率同比-1.5Pcts至18.5%，主要系Q2銷(xiāo)售費(fèi)率攀升。
▍公司全年收入增速有望實(shí)現(xiàn)15%~20%增速，H2經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。公司將2023年定義為VDS行業(yè)新周期的第一年，隨著疫后VDS滲透率快速提升，公司將推進(jìn)“科學(xué)營(yíng)養(yǎng)”戰(zhàn)略下的強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型和強(qiáng)品牌戰(zhàn)略，按照多品牌大單品全品類(lèi)全渠道單聚焦的戰(zhàn)略方向，進(jìn)一步深化管理和提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，預(yù)計(jì)全年公司收入有望同增15%~20%。進(jìn)入H2，在VDS行業(yè)需求保持平穩(wěn)向好、去年Q3收入低基數(shù)、線(xiàn)下持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)以及線(xiàn)上渠道發(fā)力下，我們看好公司繼續(xù)基本保持穩(wěn)中向好，但仍需考慮去年Q4有因疫情管控變化導(dǎo)致收入基數(shù)較高的因素。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：VDS監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；公司新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；VDS行業(yè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.06/1.23/1.40元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/17/15倍，參考可比公司平均估值水平（東阿阿膠/仙樂(lè)健康現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年32/17倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司VDS龍頭地位，給予公司2023年26x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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