>> 中信建投-湯臣倍健(300146)健力多恢復(fù)增長，費(fèi)用率有所提升-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 350KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司復(fù)蘇確定性強(qiáng)，尤其線下渠道人流恢復(fù)后，藥店連鎖渠道的限制解除，公司線下渠道營收持續(xù)復(fù)蘇，線上渠道保持高增。公司改革內(nèi)部銷售管理架構(gòu)，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團(tuán)層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率，大單品健力多Q2已經(jīng)恢復(fù)正增長，Life-Space等品類保持同比高增，公司持續(xù)通過大單品模式布局未來增長潛力較大的藍(lán)海賽道。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)
公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入55.96億元，同比增長32.58%，歸母凈利潤15.45億元，同比增長47.41%，扣非凈利潤14.54億元，同比增長35.97%。
公司單Q2實(shí)現(xiàn)收入24.88億元，同比增長28.2%，歸母凈利潤5.16億元，同比增長33.9%，扣非凈利潤4.59億元，同比增長18.2%。
簡評(píng)
健力多恢復(fù)增長，線下復(fù)蘇線上高增
由于23Q1疫后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)較高，公司單Q2營收增速環(huán)比有所回落，但受益于國民健康意識(shí)提升及線下渠道復(fù)蘇，公司多個(gè)品類同比仍然保持較高增速。分產(chǎn)品看，公司2023年上半年主品牌/健力多/Life-Space/LSG境外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.8/7.1/2.8/5.4億元，同比增速分別為39.1%/-3.1%/+57.6%/+42.3%，其中單Q2主品牌/健力多/Life-Space/LSG境外分別實(shí)現(xiàn)收入14.1/3.3/1.1/2.7億元，同比增速分別為31.5%/4.8%/36.3%/29.2%，健力多逐季改善恢復(fù)增長。分渠道看，公司2023H1的境內(nèi)線上/線下收入分別同比增長61.8%/16.5%，其中線下收入增速略高于23Q1線下增速（16.2%），線下渠道持續(xù)復(fù)蘇，線上渠道繼續(xù)高增。
高舉高打，費(fèi)用率提升
公司線上直營占比提升后毛利率及銷售費(fèi)用率均相應(yīng)提升。具體來看，
公司2023H1毛利率70.32%，同比提升0.97pcts，其中單Q2毛利率70.32%，同比提升1.28pcts，主要受益于線上直營占比提升。2023年上半年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為32.67%/3.67%，分別同比變化+0.71/-1.42pcts，其中單Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為42.73%/4.14%，分別同比變化+3.60/-1.52pcts，單Q2公司毛銷差同比有所下滑。公司2023H1歸母凈利率27.62%，同比提升2.78pcts，單Q2歸母凈利率20.74%，同比提升0.88pcts，扣非凈利率18.45%，同比下滑1.57pcts。
增長勢(shì)能延續(xù)，看好公司多品類擴(kuò)張
2023年公司大單品健力多逐月改善，Q2已經(jīng)恢復(fù)正增長，其他品類同樣保持較好增長，益生菌業(yè)務(wù)持續(xù)高增。2023年以來VDS行業(yè)養(yǎng)肝護(hù)肝品類增長很快，進(jìn)入阿里、京東、抖音等主要電商平臺(tái)前十大品類。公司每年在多品牌矩陣下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未來2-3年內(nèi)獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的持續(xù)增長。公司在集團(tuán)層面搭建重點(diǎn)大單品事業(yè)部，優(yōu)先成立Life-Space中國事業(yè)部、健力多事業(yè)部、維滿C事業(yè)部等，同時(shí)2023-2025年公司對(duì)所有BU凈利率確定了明確的提升目標(biāo)，看好公司通過大單品模式布局未來增長潛力較大的藍(lán)海賽道。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司復(fù)蘇確定性強(qiáng)，尤其線下渠道人流恢復(fù)后，藥店連鎖渠道的限制解除，公司線下渠道營收持續(xù)復(fù)蘇，線上渠道保持高增。公司改革內(nèi)部銷售管理架構(gòu)，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團(tuán)層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率，大單品健力多Q2已經(jīng)恢復(fù)正增長，Life-Space等品類保持同比高增，公司持續(xù)通過大單品模式布局未來增長潛力較大的藍(lán)海賽道。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為91.96/104.32/117.72億元，同比增長17%/13%/13%，凈利潤分別為18.18/22.07/24.67億，同比增長31%/21%/12%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.食品安全問題；公司的產(chǎn)品主打健康和保健功效，加工生產(chǎn)過程中需要嚴(yán)格控制，如果出現(xiàn)較多不良反應(yīng)或者食品安全事故，會(huì)對(duì)公司形象產(chǎn)品負(fù)面影響。2.競爭加劇：隨著資本入局，新興網(wǎng)紅品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些細(xì)分品類里面創(chuàng)造較高銷售額，行業(yè)內(nèi)激烈的競爭有可能促使各家品牌為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤水平下降。3.線上流量下滑，線上營業(yè)額可能無法持續(xù)增長。4.經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費(fèi)力下降，居民對(duì)可選食品的購買欲望下降。5.公司與宜通世紀(jì)科技股份有限公司就倍泰健康的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案仍在二審過程中，如果公司二審敗訴，將會(huì)對(duì)利潤產(chǎn)生影響。
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