>> 浙商證券-湯臣倍健(300146)23中報點評：需求改善，多措并舉-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 1026KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
23H1營收56.0億元（+32.6%），歸母凈利潤15.5億元（+47.4%），扣非歸母凈利潤14.5億元(+36.0%)。23Q2營收24.9億元(+28.2%)，歸母凈利潤5.2億元(+33.9%)，扣非歸母凈利潤4.6億元(+18.3%）。業(yè)績接近預(yù)告上限。
投資要點
23Q2線下渠道維持中高雙位數(shù)增長，23Q2健力多恢復(fù)正增長
23H1收入拆分：（1）分產(chǎn)品：片劑/粉劑/膠囊/其他分別實現(xiàn)收入15.6/8.6/10.4/21.3億元，同比+10.5%/+56.1%/+9.2%/+63.6%。其他包括禮盒裝產(chǎn)品及液體飲料、軟糖等其他劑型產(chǎn)品。（2）分地區(qū)：境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)47.6/8.4億元，同比+30.2%/+48.3%。（3）境內(nèi)業(yè)務(wù)分品牌：湯臣倍健/健力多/Life-Space分別實現(xiàn)收入32.8/7.1/2.8億元，同比+39.1%/-3.1%/+57.6%。（4）境內(nèi)業(yè)務(wù)分渠道：線上/線下渠道收入分別占境內(nèi)收入37.4%/62.6%，分別同比+61.8%/+16.5%。（5）境外業(yè)務(wù)中：LSG營收5.4億元，同比+42.3%。（6）經(jīng)銷商：國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別為861/83個，23H1分別凈減少75/20個。
23Q2收入拆分：（1）境內(nèi)業(yè)務(wù)分品牌：湯臣倍健/健力多/Life-Space分別實現(xiàn)收入14.1/3.3/1.1億元，同比+31.5%/+4.8%/+36.3%.（2）境外業(yè)務(wù)中：LSG營收2.7億元，同比+29.2%。
23Q2如期加大銷售費用投放，23年銷售費用率預(yù)計與22年持平
23H1毛利率70.3%(+1pct)，凈利率28% (+2.9pct)。23H1銷售費用率32.7%（+0.7pct）；管理費用率3.7%（-1.4pct）；研發(fā)費用率1.4%（-0.1pct）；財務(wù)費用率-0.6%（-0.3pct）。
23Q2毛利率70.3%(+1.3pct)，凈利率20.8% (+0.5pct)。23Q2銷售費用率42.7%（+3.6pct）；管理費用率4.1%（-1.5pct）；研發(fā)費用率2.1%（+0.4pct）；財務(wù)費用率-0.8%（-0.5pct）。
VDS需求逐漸恢復(fù)，全年雙位數(shù)收入增長目標(biāo)可期
2023年隨著公司成立Life-Space、健力多事業(yè)部，健力多Q2實現(xiàn)正增長，預(yù)計主品牌Life-Space、By-Health、健視佳、健安適等增速超集團(tuán)整體水平。后續(xù)公司線上渠道銷售持續(xù)發(fā)力，以及線下渠道逐漸恢復(fù)，相關(guān)營銷推廣活動陸續(xù)開展，預(yù)計今年線下增速維持高個位數(shù)至雙位數(shù)，線上增速超公司整體增速水平，全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)有望實現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為在中期“多品牌、大單品、全品類、全渠道”戰(zhàn)略指引下，公司23年在渠道加密、組織架構(gòu)調(diào)整、品牌打造和新品迭代多措并舉，完成雙位數(shù)收入增長目標(biāo)可期。公司通過事業(yè)部機(jī)制驅(qū)動品牌增長、強(qiáng)中臺賦能線下渠道、推動線上渠道高質(zhì)量增長、聚焦重點品類市場份額提升，有望不斷深化高質(zhì)量業(yè)務(wù)增長，中期視角下毛利率保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有升，未來幾年有望通過銷售費用率逐步優(yōu)化推動凈利率步入上行通道。
預(yù)計2023-2025年收入分別為94.3、108.3、120.3億元，同增19.9%、14.9%、11.1%；歸母凈利潤分別為18.1、21.8、25.1億元，同增30.9%、20.0%、15.3%；8月4日收盤價對應(yīng)PE分別為19.83、16.53、14.33倍。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭風(fēng)險加?。徽咦儎语L(fēng)險；匯率波動風(fēng)險等
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