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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.96億元，同比+32.58%；歸母凈利潤(rùn)15.45億元，同比+47.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.54億元，同比+35.97%。業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上沿。
　　其中，2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.88億元，同比+28.20%；歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比+33.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比+18.28%。
　　境內(nèi)/境外均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，蛋白粉和益生菌增速亮眼。分區(qū)域看，1H23公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入47.59/8.37億元，同比分別增長(zhǎng)30.16%/48.26%；實(shí)現(xiàn)毛利率71.45%/63.88%，同比分別提升1.02pct/1.55pct。1）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，分品牌看，主品牌/健力多/Lifespace分別實(shí)現(xiàn)收入32.84/7.10/2.79億元，同比分別+39.11%/-3.07%/+57.59%。主品牌和Life space收入高增主要原因是受益于國(guó)民健康意識(shí)提升，增強(qiáng)免疫的蛋白粉產(chǎn)品和有益于腸道健康的益生菌產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。分渠道看，線下/線上分別實(shí)現(xiàn)收入約29.79/17.80億元，同比分別+16.49%/+61.79%，線上占比提升提升7.31pct至37.40%。2）境外業(yè)務(wù)方面，LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元，同比+42.26%。
　　盈利能力提升，二季度銷售投放力度加強(qiáng)。1H23公司實(shí)現(xiàn)毛利率70.32%，同比+0.97pct，主要系毛利率更高的線上渠道占比提升；實(shí)現(xiàn)凈利率27.99%，同比+2.94%。1H23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.67%/3.67%/-0.59%/1.44%，同比分別+0.71pct/-1.42pct/-0.3pct/-0.11pct，其中管理費(fèi)用率下降，我們推測(cè)主要系效率提升疊加規(guī)模效應(yīng)；銷售費(fèi)用率提升，主要系公司加大市場(chǎng)推廣與廣告宣傳。1H23公司市場(chǎng)推廣費(fèi)/平臺(tái)費(fèi)用/廣告費(fèi)分別為5.19/4.42/5.28億元，同比分別+78.64%/+44.32%/+21.62%，在營(yíng)收中占比分別為6.89%/7.25%/10.29%。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)主要系線上渠道數(shù)字媒體投放；平臺(tái)費(fèi)用伴隨線上直營(yíng)收入增加而增長(zhǎng)；廣告費(fèi)中電視媒體/線上/策劃制作費(fèi)及其他分別為1.05/2.57/1.66億元，主要系加大對(duì)主品牌蛋白粉、鈣DK等重點(diǎn)產(chǎn)品的資源投入。此外，二季度公司銷售投入強(qiáng)度大幅提升，銷售費(fèi)用率達(dá)到42.73%，同比提升3.60pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.14/21.83/25.93億元，同比分別增長(zhǎng)31%/20%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為20x/16x/14x。我們認(rèn)為公司多品牌、大單品戰(zhàn)略明確，既有大單品穩(wěn)固消費(fèi)者心智，又能通過多品牌、全品類、全渠道搶占新消費(fèi)人群，有望在享受保健品行業(yè)擴(kuò)容的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)市占率的繼續(xù)提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件、監(jiān)管政策變化等