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事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)期23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.6-15.7億元，同比增長30%-50%；扣非歸母凈利潤12.7-14.9億元，同比增長18.5%-39.1%。23Q2單季度預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3-5.4億元，同比增速-13.5%~+40.9%；扣非歸母凈利潤2.7-4.9億元，同比增速-29.7%~+26.8%。
　　需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁，增長勢能延續(xù)。在國民健康意識提升、免疫需求提升的大背景下，盡管居民消費(fèi)能力短期承壓，但膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品類需求旺盛，消費(fèi)者滲透率提升。分渠道來看，公司618期間銷售額在二季度線上收入中占比較高，2023年618期間公司全品牌全網(wǎng)銷售額超8億元，同比增速超過40%，有望拉動二季度線上渠道收入高速增長；線下渠道上年同期低基數(shù)，線下營銷活動恢復(fù)拉動渠道修復(fù)，且線下大單品健力多加大營銷推廣后經(jīng)營季度轉(zhuǎn)好，預(yù)期線下渠道較上年同期有所改善。綜合來看，受益于需求超預(yù)期強(qiáng)勁，公司二季度收入有望保持較快增長。
　　二季度銷售費(fèi)用偏高，扣非凈利潤增速回落。由于線下推廣活動恢復(fù)、線上渠道占比提升帶動費(fèi)用率提升，預(yù)期二季度銷售費(fèi)用較高，扣非歸母凈利潤增速環(huán)比回落。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，受益于政府補(bǔ)助、理財(cái)產(chǎn)品收益等非經(jīng)常性損益增加，二季度非經(jīng)常性損益同比轉(zhuǎn)負(fù)為正至5013-6013萬元，帶動歸母凈利潤增速表現(xiàn)更優(yōu)。
　　大單品梯隊(duì)式培育接力高增長，費(fèi)用端有持續(xù)優(yōu)化空間。收入端來看，本輪大環(huán)境變化對膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品類需求的刺激較預(yù)期更持久，下半年公司收入增速或因短期刺激效果減弱、基數(shù)提升而環(huán)比回落，但未來數(shù)年膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品類增速中樞有望提升，且公司通過多品牌大單品全品類全渠道戰(zhàn)略布局，市場份額有提升空間，Life-Space、By health、健視佳有望接力高增長。利潤端來看，公司成本端無顯著壓力，未來2-3年銷售費(fèi)用率有望回落至35%-40%，2023年或小幅回落至區(qū)間上限，后續(xù)費(fèi)用端仍有改善空間。
　　投資建議：上半年需求強(qiáng)勁，公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們略上調(diào)全年盈利預(yù)測，預(yù)期2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.8/21.7/25.0億元（前值為17.4/20.7/24.0億元），同比+28.3%/+21.9%/+15.6%（前值為+25.7%/+19.0%/+16.0%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23/19/16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，大單品培育不及預(yù)期。