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核心觀點
　　公司復蘇確定性強，尤其線下渠道人流恢復后，公司優(yōu)勢的藥店連鎖渠道的限制解除，重新促進收入增長。管理上公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率，有效降低了費用率。線上積極開拓社交平臺電商，促進線上業(yè)務積極發(fā)展?？紤]到商譽對公司報表的影響大幅減弱，伴隨著長期中國人口結構的老齡化，公司未來營收和凈利潤重回增長趨勢。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年第一季度公告。
　　報告期內，公司實現營收31.08億元，同比增長36.3%，歸母凈利潤+10.3億元，同增55.28%，扣非凈利潤+9.95億元，同增46.07%。
　　簡評
　　復蘇態(tài)勢延續(xù)，營收增長。
　　放開后公司進入復蘇通道，尤其是優(yōu)勢的藥店渠道隨疫情影響消失實現快速復蘇。藥店等主要銷售渠道限制解除，公司基本面復蘇態(tài)勢強勁。23Q1公司境內和境外業(yè)務均實現快速增長。長期看消費者健康意識逐步增加和中國老齡化加劇，VDS行業(yè)尤其是有望迎來高速增長。
　　毛利率持平，凈利率提升。
　　2023Q1公司毛利率70.32%，同比+0.71pcts，對于公司主營產品所需的乳清蛋白，公司提前鎖價使得公司受原材料上漲帶來的影響較小。銷售費用率+24.63%，同比-1.24pcts，管理費用率+3.3%，同比-1.31pcts，系公司管理水平有所提升所致：22年公司改革藥店渠道的銷售管理架構，將藥店渠道重新整合劃分為五個大區(qū)及大客戶部，每個大區(qū)設主業(yè)和大單品兩條線，增強協(xié)同效應，同時在集團層面搭建重點大單品事業(yè)部，優(yōu)先成立Life-Space中國事業(yè)部、健力多事業(yè)部，更高效合理地進行策略制定和資源分配。該戰(zhàn)略在23Q1初見成效，最終導致歸母凈利率33.12%，同比+4.05pcts。
　　組織架構調整，內部變革與需求復蘇共振2023年，公司還將搭建以渠道營銷為核心的強業(yè)務中臺，強化營銷資源和動銷項目在終端的落地執(zhí)行。公司持續(xù)優(yōu)化經銷商隊伍的同時積極開拓商超、母嬰渠道收入，使得新渠道增速超過公司整體收入增速水平。隨著組織架構變革紅利釋放和需求復蘇，預計公司23年收入重回雙位數穩(wěn)健增長，盈利能力有望逐步修復。
　　盈利預測與投資建議：公司復蘇確定性強，尤其線下渠道人流恢復后，藥店連鎖渠道的限制解除，重新帶來收入增長。公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率。線上積極開拓社交平臺電商，促進線上業(yè)務積極發(fā)展?？紤]到商譽對公司報表的影響大幅減弱，公司未來營收和凈利潤重回增長趨勢。我們預計公司2023/2024/2025年收入分別為91.96/104.32/117.72億元，同比增長17%/13%/13%，凈利潤分別為18.18/22.08/24.68億，同比增長31%/21%/12%，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　1.食品安全問題；公司的產品主打健康和保健功效，加工生產過程中需要嚴格控制，如果出現較多不良反應或者食品安全事故，會對公司形象產品負面影響。
　　2.競爭加?。弘S著資本入局，新興網紅品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些細分品類里面創(chuàng)造較高銷售額，行業(yè)內激烈的競爭有可能促使各家品牌為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤水平下降。
　　3.線上流量下滑，線上營業(yè)額可能無法持續(xù)增長。
　　4.經濟疲軟，居民消費力下降，居民對可選食品的購買欲望下降。