>> 國盛證券-湯臣倍健(300146)23Q1開局亮眼，全年目標(biāo)穩(wěn)健-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布23Q1季報，23Q1公司實現(xiàn)營收31.1億元，同比+36.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比+55.3%；實現(xiàn)扣非凈利9.9億元，同比+46.1%；業(yè)績處于預(yù)告上限。
居民健康意識提升、免疫需求爆發(fā)下收入強勁增長。境內(nèi)分品牌來看，23Q1主品牌/健力多/Life-Space國內(nèi)產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收18.8/3.8/1.7億元，同比分別+45.4%/-9.0%/+75.8%，2022年下半年公司對鈣和多維實施沖冠策略、對蛋白粉加大投入，疊加大環(huán)境變化下國民健康意識提升、免疫需求爆發(fā)，主品牌增速自22Q3以來逐季提升，Life-Space保持高速增長，但健力多受產(chǎn)品矩陣相對單一、需求端無顯著刺激影響增長乏力。境內(nèi)分渠道來看，23Q1境內(nèi)線上/線下渠道同比分別+91.0%/+16.2%，線上渠道占比同比+9.9pct至33.1%，線上渠道是核心增量渠道，在收入中占比大幅提升，線下渠道增速轉(zhuǎn)正，主要受益于2022年12月后藥店渠道流量迎來小高峰。境外業(yè)務(wù)來看，23Q1 LSG實現(xiàn)營收2.7億元，同比+58.3%（澳元口徑同比+53.7%），預(yù)期主要由跨境電商渠道高增長拉動。
線上直營占比提升帶動毛利率提升，費率下降凈利率顯著改善。公司23Q1毛利率同比+0.7pct至70.3%，我們認(rèn)為主要原因為線上直營占比顯著提升。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-1.2/-1.3/-0.5/-0.1pct至24.6%/3.3%/0.9%/-0.4%，規(guī)模效應(yīng)下各項費用率均有小幅下降。23Q1非經(jīng)常性損益同比增加5280萬元，綜合來看歸母凈利率同比+4.1pct至33.1%。
2023年收入目標(biāo)穩(wěn)健，優(yōu)化費投效率提升凈利率。居民健康意識提升大背景下VDS行業(yè)迎來發(fā)展“新周期”，居民消費能力修復(fù)將拉動需求端逐步復(fù)蘇。收入端來看，公司保持對電商渠道的戰(zhàn)略性投入，線上直營渠道有望保持高速增長；線下渠道自2021年以來進行系列調(diào)整變革，優(yōu)化渠道價值鏈分配、助力終端動銷，線下流量恢復(fù)有望帶動線下渠道修復(fù)性增長。2023年公司收入目標(biāo)雙位數(shù)增長，全年目標(biāo)穩(wěn)健，若超額完成可對團隊發(fā)揮激勵作用。利潤端來看，2023年公司對盈利能力提出更高要求，將重點提升線上用戶轉(zhuǎn)化率及費投效率，銷售費用率有望較2022年高點小幅回落，帶動公司整體盈利能力提升。
投資建議：維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)期2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.4/20.7/24.0億元，同比+25.7%/19.0%/16.0%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/18/15x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費力恢復(fù)不及預(yù)期，大單品培育不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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