>> 申萬宏源-湯臣倍健(300146)22年階段性承壓，23年目標(biāo)雙位數(shù)增長-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收78.61億元，同增5.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同降20.99%；實現(xiàn)扣非后凈利潤13.76億元，同降10.69%。測算單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同增21.30%；歸母凈利潤虧損0.96億元，21Q4同期實現(xiàn)盈利0.91億元；扣非后凈利潤虧損0.38億元，21Q4同期虧損0.27億元。分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅），分紅率22.10%。
投資評級與估值：考慮公司仍將加大費用投放，下調(diào)盈利預(yù)測，新增25年預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為17.0、21.4、24.8億元（23-24年前次為19.7、23.3億元），分別同比增長23%、26%、16%，對應(yīng)EPS分別為1.00、1.26、1.46元（23-24年前次為1.16、1.37元），最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為22x、18x、15x，維持增持評級。22年公司已完成銷售架構(gòu)及組織架構(gòu)調(diào)整，23年制定收入雙位數(shù)增長目標(biāo)，公司將布局更多大單品新賽道，全面布局高潛細(xì)分市場，疫后公眾對健康關(guān)注度提升背景下，公司長期成長可期。
境內(nèi)線下業(yè)務(wù)承壓，境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。1）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面：分渠道看，22年公司線下渠道收入占比61.1%，同降24.4%；線上渠道收入同比增長13%。線下渠道承壓，線上渠道實現(xiàn)一定幅度增長，占比進(jìn)一步提高。分品牌看，主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入44.45億元，與去年基本持平；大單品“健力多”實現(xiàn)收入12.10億元，同比下降14.9%；Life-Space國內(nèi)產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.03億元，同比增長64.42%。2）境外業(yè)務(wù)方面：LSG實現(xiàn)營收8.03億元，同比增長21.87%（以澳元口徑計算同增26.56%）。22年末公司境內(nèi)/境外經(jīng)銷商936家/103家，同比-134家/+2家。公司公布23年經(jīng)營目標(biāo)，計劃23年營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司已成立健力多事業(yè)部及Life-Space事業(yè)部，以事業(yè)部為導(dǎo)向，配合資源傾注，健力多品類23年有望達(dá)到管理層制定的增速目標(biāo)，公司針對藥店渠道構(gòu)建中臺系統(tǒng)，有望把標(biāo)準(zhǔn)化管理模式賦能線下經(jīng)銷商，加速線下渠道恢復(fù)。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，銷售費用加大投放，盈利能力短期改善。22年公司毛利率68.28%，同比提升2.22pct，主要原因系線上直營渠道占比提升，并且線上直營渠道毛利率提升3.66pct，同時公司加強(qiáng)線下贈品管理。22Q4公司實現(xiàn)毛利率66.47%，同比提升3.52pct，但環(huán)比下降1.08pct，主要系部分原材料采購價上漲影響，其中主要原材料乳清蛋白采購單價同比上漲52.48%，考慮到包材價格同比有所改善，預(yù)計全年毛利率整體保持穩(wěn)定。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為40.3%/5.0%/2.0%/-0.5%，分別同比+6.9pct/-0.2pct/+0.0pct/-0.1pct，其中銷售費用率增長明顯主要系：1）收入增速放緩；2）線上直營渠道占比提升，導(dǎo)致費用投放增加；3）公司加大品牌投放?？紤]到公司需要投入的新項目和新品牌較多，預(yù)計23年銷售費用率同比22年有改善，但整體仍處于高位。此外，22年公司收到政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益0.1億元，21年同期為2.1億。綜上，公司22年扣非凈利率17.50%，同比下降3.23pct。
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