>> 光大證券-湯臣倍健(300146)2022年年報業(yè)績點評：22Q4收入環(huán)比提速，23年靜待線下需求恢復(fù)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：湯臣倍健發(fā)布2022年業(yè)績，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入78.6億元，同比+5.8%；歸母凈利潤13.9億元，同比-21%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比+21.3%；歸母凈利潤-1.0億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（21Q4歸母凈利潤為0.9億元）。
“Life-Space”國內(nèi)推廣順利，公司市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)Euromonitor，2022年公司銷售額市占率為10.3%，穩(wěn)居行業(yè)第一。（1）分品牌看：2022年全年①主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入44.45億元，同比持平。②關(guān)節(jié)護理品牌“健力多”實現(xiàn)收入12.10億元，yoy-14%。③“Life-Space”實現(xiàn)收入3.03億元，yoy+64%；境外LSG實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，yoy+22%（按澳元口徑為1.72億澳元，同比增長27%）。其中，22Q4①主品牌實現(xiàn)收入9.85億元，yoy+23%。②關(guān)節(jié)護理品牌“健力多”實現(xiàn)收入1.95億元，yoy-23%。③“Life-Space”國內(nèi)實現(xiàn)收入0.50億元，yoy+163%；境外LSG實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元，yoy+39%。
?。?）分渠道看：2022年全年①線下渠道收入約占境內(nèi)收入的61%，收入yoy -4%；根據(jù)中康CMH零售市場數(shù)據(jù)顯示，2022年中國藥房膳食營養(yǎng)補充劑整體銷售規(guī)模增速為-1.7%，湯臣倍健銷售規(guī)模增速為3.2%，藥房市占率進一步提升。截至2022年末，公司共擁有境內(nèi)/境外經(jīng)銷商936/103家，分別變化-134/+2家。②線上渠道收入yoy+13%。公司2023年收入增速目標為雙位數(shù)增長，線下將通過千人營養(yǎng)天團和經(jīng)銷商來創(chuàng)新終端動銷、服務(wù)模式；線上增速期望超過公司整體收入增速，并在保障線上收入增長的同時進一步提升線上經(jīng)營利潤率。
銷售費用率大幅增加，致22年凈利率下滑。1）22年/22Q4公司毛利率分別為68.3%/66.5%，同比提升2.2/3.5pcts，主要系一是高毛利率的線上直營收入占比提升，二是公司加強贈品管理，三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。22H1起主要原材料之一乳清蛋白價格同比上升幅度較大，預(yù)計23年仍有上漲壓力，但包材價格23年有下降可能，整體來看23年原材料價格預(yù)計微增?？紤]到線上直營占比仍在提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，23年公司整體毛利率有望同比持平。2）22年/22Q4公司銷售費用率分別為40.3%/63.7%，同比提升7.0/3.8pcts，主要系平臺費用、廣告費及市場推廣費有較大幅度增加。其中廣告費同比增加27.9%，主要系冬奧及世界杯等賽事宣傳，國家體育隊合作，加大對Life-space品牌和主品牌蛋白粉、鈣和多種維生素等重點產(chǎn)品的資源投入。公司預(yù)計2023年銷售費用率較2022年略降，但仍將保持較高水平。3）22年/22Q4公司管理費用率分別為5.0%/3.6%，分別同比下降0.2/3.7pcts，管理費用率下降主要系公司加強費用管控，22年管理費用同比基本持平。4）綜合來看，公司22年/22Q4銷售凈利率分別為18.0%/-5.1%，同比下降5.8/11.2pcts。
疫情相關(guān)產(chǎn)品增長勢能仍有延續(xù)，公司計劃全年收入雙位數(shù)增長。疫情影響下消費者健康意識增強，對蛋白質(zhì)粉和維生素C等產(chǎn)品需求增強，相關(guān)產(chǎn)品增長勢能在今年一季度仍有延續(xù)。公司在年報中計劃23年收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，從渠道拆分看，線上業(yè)務(wù)預(yù)計成為公司增長的主要來源；從產(chǎn)品拆分看，23年公司將Life-Space、主品牌中的線上專供品、健視佳、健安適等作為重點，帶動公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司線上直營占比逐步提升，公司仍將加大費用投放，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至17.02/20.00億元（分別下調(diào)10%/8%），引入2025年歸母凈利潤預(yù)測為22.85億元，折合2023-2025年EPS分別為1.00/1.18/1.34元，當前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22x/19x/16x，維持“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟增速放緩壓力加大、商譽減值風險、食品安全問題。
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