>> 華通證券國際-湯臣倍健(300146)投資價值分析報告：VDS行業(yè)預期恢復上行，龍頭優(yōu)勢有望迎來估值修復-221113
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華通證券國際 |
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作者： |
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◎細分市場增量空間廣闊，行業(yè)預期恢復上行
我國膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)發(fā)展歷史尚短，目前在滲透率、消費粘性、人均消費金額等方面與發(fā)達國家差距較大，隨著人均收入不斷提升、老齡化人口增加、以及疫情對國人健康觀的影響，行業(yè)近兩年保持7%左右增速，今年受疫情等因素影響增速有所下滑，預計隨疫情防控更加科學精準，線下動銷及物流的恢復，行業(yè)增速預期將恢復到6.82%水準。未來，在消費者產(chǎn)品需求多元化以及滲透率提升等因素推動下，細分市場增量空間廣闊；同時消費者對產(chǎn)品品質安全的關注，有利於具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)提升滲透率及消費粘性。
◎產(chǎn)品品牌管道多年深耕，企業(yè)領先優(yōu)勢有望逐步擴大
面對消費者多元化需求，公司針對高潛細分市場全面佈局，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，形成大單品、形象產(chǎn)品和明星產(chǎn)品多引擎推動業(yè)務增長；面對行業(yè)激烈競爭，公司通過研發(fā)提“質”、品牌提“質”等多種手段，支援企業(yè)高品質、可持續(xù)發(fā)展，不斷加固公司護城河；公司線下管道先發(fā)優(yōu)勢明顯，線上管道仍有較大提升空間。近兩年，公司市場佔有率保持在10.3%，穩(wěn)居第一，相比上一年公司領先優(yōu)勢有所擴大，未來在消費者更加關注產(chǎn)品品質安全及需求多樣化等趨勢下，公司憑藉在產(chǎn)品品牌管道的多年深耕，有望進一步提升滲透率及消費粘性。
◎新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績預期逐步修復
三季報資料顯示，益生菌品類增長強勁，帶動業(yè)績逐步修復，每股收益逐步改善，2022Q1、Q2、Q3每股收益相較于上年增速分別為-24.48%、-30.56%、48.64%。產(chǎn)品產(chǎn)銷率及產(chǎn)能利用率始終保持高位，未來隨公司生產(chǎn)基地升級改造及新建專案自2023年將陸續(xù)投入使用，以及各地線下動銷及物流逐步恢復，線上管道收入占比逐步提升，公司業(yè)績預期逐步修復。
◎公司盈利預測與估值
預計公司2022-2024年每股收益（EPS）分別為1.00元、1.20元、1.43元，對應EPS增長率分別為20.32%、18.42%。PE估值模型下：2022年行業(yè)平均PE為22倍，考慮公司的競爭優(yōu)勢和未來成長空間，同時考慮近期食品加工板塊的估值水準，給予公司2022年19-22倍PE，對應每股合理估值區(qū)間在19-22元之間，PEG模型下：得出公司的PEG<1，目前股價被低估的結論。DCF估值模型下，每股合理內在價值為30.56元。
◎投資風險提示
疫情反復的風險、政策風險、行業(yè)競爭加劇的風險、新業(yè)務與新項目的風險、商譽減值風險。
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