>> 中信證券-湯臣倍健(300146)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：22Q4平穩(wěn)收官，短期利好望助推23Q1開門紅-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q4公司預(yù)計(jì)歸母凈利-2.5~1.0億元/扣非凈利-2.4~1.2億元，公司加大品牌及電商費(fèi)用投入，導(dǎo)致公司預(yù)期的單季度利潤區(qū)間中樞出現(xiàn)虧損；12月保健品需求增長加速，預(yù)計(jì)Q4收入雙位數(shù)增長?？紤]到短期VC、蛋白粉、益生菌等保健品需求高增延續(xù)、公司渠道庫存較低以及2022Q1低基數(shù)，看好公司2023Q1基本面實(shí)現(xiàn)較好增長，兌現(xiàn)開門紅。公司基本面2022年見底，2023年多因素作用下望出現(xiàn)改善，看好公司向上趨勢(shì)。
▍2022Q4業(yè)績基本符合預(yù)期，費(fèi)用投入擴(kuò)大致單季度利潤區(qū)間中樞虧損。公司近日披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利12.3~15.8億元、同比下降10%~30%，扣非凈利11.8~15.4億元、同比下降0.11%~23.5%；對(duì)應(yīng)2022Q4歸母凈利-2.5~1.0億元/扣非凈利-2.4~1.2億元，單季度盈利區(qū)間中樞虧損主要系報(bào)告期內(nèi)品牌推廣、電商平臺(tái)投入同比增加以及非經(jīng)常性損益較上年同期減少。2022年雙11線上GMV20%+增速疊加12月保健品需求加速增長，預(yù)計(jì)公司2022Q4收入或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長，環(huán)比提速。
▍近期疫情感染高峰下，公司多個(gè)品類終端動(dòng)銷提速。隨著疫情管控放開，12月感染高峰下，居民對(duì)VC、蛋白粉等直接免疫力保健品短期需求明顯增加，湯臣VC類產(chǎn)品12月整體處于斷貨情況，而蛋白粉則也經(jīng)歷了部分地區(qū)斷貨、調(diào)貨過程。此外，少數(shù)患者感染新冠后出現(xiàn)心肌炎、腹瀉等癥狀，也推動(dòng)了公司心臟健康類保健品輔酶Q10以及腸道健康益生菌品類動(dòng)銷提速。根據(jù)我們草根調(diào)研，2022年12月湯臣線下渠道動(dòng)銷同比增長超20%，而線上渠道同比30%+增速，12月動(dòng)銷較1~11月明顯提速。
▍短期提振的數(shù)據(jù)背后，是難得的消費(fèi)者教育場(chǎng)景和公司客戶拓新機(jī)遇。市場(chǎng)擔(dān)心短期保健品需求增加是一次性的，隨著疫情感染高峰期過去，保健品需求將會(huì)回落。對(duì)此，我們認(rèn)為：1）短期感染高峰逐步過去，居民會(huì)更加注重自身免疫力等健康狀況、減少再次感染風(fēng)險(xiǎn)，這將持續(xù)利好相應(yīng)保健品需求釋放；2）短期數(shù)據(jù)提振的背后，需關(guān)注近期新冠感染率快速上升為湯臣提供了拓展新客戶、充分教育消費(fèi)的絕佳寶貴機(jī)會(huì)，而經(jīng)過消費(fèi)者教育以及留存客戶的復(fù)購將給湯臣持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。
▍樂觀展望公司2023Q1業(yè)績開門紅，同時(shí)看好公司全年疫后業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇。我們看好公司2023Q1有望兌現(xiàn)業(yè)績開門紅：1）短期保健品需求高增較好地幫助湯臣2022Q4消化渠道庫存，而2023Q1的渠道補(bǔ)庫有望拉動(dòng)單季度業(yè)績；2）短期內(nèi)新冠感染帶來的需求提升仍將延續(xù)；3）2022Q1業(yè)績低基數(shù)。展望2023年全年，在藥店客流回暖、線上渠道發(fā)力重回快增以及保健品消費(fèi)者滲透率提升等因素帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司收入同增15%+；銷售費(fèi)用率相較2022年（預(yù)計(jì)2022年銷售費(fèi)用率40%+）明顯下降，盈利能力回升，預(yù)計(jì)凈利潤同增25%+。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)對(duì)線下藥店客流影響超預(yù)期；VDS監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)惡性競爭風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；公司新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；VDS行業(yè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：綜合考慮到2022Q4費(fèi)用投入及短期新冠感染高峰對(duì)湯臣較多品類利好明顯，下調(diào)2022年EPS預(yù)測(cè)至0.85元（原預(yù)測(cè)0.87元），調(diào)高2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至1.11/1.27元（原預(yù)測(cè)1.06/1.23元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/21/18倍。參考保健品行業(yè)可比公司平均估值水平（東阿阿膠/仙樂健康對(duì)應(yīng)2023年25/23倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司保健品龍頭地位，給予公司2023年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
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