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事件：湯臣倍健發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.95-10.28億元，同比增長(zhǎng)35%-55%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東扣非凈利潤(rùn)8.55-9.98億元，同比增長(zhǎng)26%-47%。
　　疫情相關(guān)產(chǎn)品延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，架構(gòu)調(diào)整賦能終端經(jīng)營(yíng)。
　　疫情影響下消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，增強(qiáng)免疫力等品類產(chǎn)品（如蛋白粉、維生素C）市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，23Q1公司境內(nèi)和境外業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。23Q1收入增長(zhǎng)也得益于公司22年對(duì)渠道和產(chǎn)品的提前布局，22年公司一方面對(duì)線下藥店渠道重新整合劃分為五個(gè)大區(qū)及大客戶部，每個(gè)大區(qū)設(shè)主業(yè)和大單品兩條線，提升區(qū)域板塊的全集團(tuán)資源調(diào)動(dòng)和服務(wù)能力；另一方面根據(jù)市場(chǎng)需求追加對(duì)增強(qiáng)免疫力類產(chǎn)品如蛋白粉的市場(chǎng)投入。
　　2023年，公司將搭建以渠道營(yíng)銷為核心的強(qiáng)業(yè)務(wù)中臺(tái)，引入VP搭建強(qiáng)中臺(tái)，賦能前臺(tái)五個(gè)大區(qū)，整合營(yíng)銷資源和動(dòng)銷項(xiàng)目在終端的落地執(zhí)行等。公司推行多品牌大單品全品類全渠道單聚焦的戰(zhàn)略，優(yōu)先成立Life-Space中國(guó)事業(yè)部、健力多事業(yè)部，負(fù)責(zé)該品牌全渠道的業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)隨著線下藥店客流的逐步回暖，以及消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)下保健品滲透率提升，公司收入有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
　　23Q1利潤(rùn)高增，實(shí)現(xiàn)開門紅。
　　一季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們估計(jì)與22Q1歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低（22Q1歸母凈利潤(rùn)同比-18.78%）有關(guān)。23Q1銷售費(fèi)用率估計(jì)同比下降，22Q1銷售費(fèi)用率為25.87%，yoy+7.73pcts，單季度費(fèi)用率為近5年最高水平，其中包含公司北京冬奧會(huì)賽事期間的品牌推廣、簽約谷愛凌等費(fèi)用，23Q1估計(jì)相關(guān)費(fèi)用大幅減少。23Q1歸母凈利潤(rùn)預(yù)告下限為8.95億元，為近10年最高水平。全年來看，在22年低基數(shù)下，23年利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力較小，具備一定的增長(zhǎng)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為17.02/20.00/ 22.85億元，折合2023-2025年EPS分別為1.00/1.18/1.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21x/18x/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題。