>> 華創(chuàng)證券-湯臣倍健(300146)2023年一季報點評：免疫需求驗證，業(yè)績開門紅-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入31.1億元，同增36.3%；歸母凈利潤10.3億元，同增55.3%；扣非歸母凈利潤9.9億元，同增46.1%，業(yè)績增長靠近此前業(yè)績預(yù)告上限。
評論：
受益于疫后免疫需求爆發(fā)，收入實現(xiàn)亮眼增長。受益于疫情過峰后消費者免疫需求提升，蛋白粉、維生素、益生菌等品類銷售旺盛，分品牌來看，主品牌湯臣倍健、Life-Space國內(nèi)、境外LSG業(yè)務(wù)收入分別同增+45.4%、+75.8%、+58.3%至18.8、1.7、2.7億元，而健力多收入仍同降9.0%。分渠道來看，境內(nèi)線下收入同增16.2%，主要系藥店等線下渠道人流恢復(fù)帶動收入實現(xiàn)較快增長，而國內(nèi)線上渠道在需求爆發(fā)疊加低基數(shù)之下，收入高增91%，占比同增9.9pcts至33.1%。
費用明顯優(yōu)化，歸母凈利潤同增55.3%，靠近業(yè)績預(yù)告上限。毛利率方面，受益于毛利率更高的線上收入占比持續(xù)提升，公司23Q1毛利率同增0.7pcts至70.3%。費用端來看，雖然渠道結(jié)構(gòu)變化或?qū)е孪嚓P(guān)線上費用投入增加，但去年同期冬奧相關(guān)品牌費用投放帶來的高基數(shù)下，23Q1銷售費用率仍同減1.2pcts至24.6%。同時管理費用率為同降1.3ptcs至3.3%，研發(fā)費用率同降0.5pcts至0.9%，我們認為主要系公司費用管控較好，疊加收入增長攤薄所致。綜上，公司實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同增55.3%、46.1%，歸母凈利潤率、扣非歸母凈利率同增4.0、2.1pcts至33.1%、32.0%，業(yè)績增長靠近此前預(yù)告上限。
需求復(fù)蘇伴隨變革賦能，全年雙位數(shù)增長確定性較高。展望年內(nèi)節(jié)奏，Q1疫情過峰刺激免疫需求短期高漲，故Q2起收入端增速環(huán)比或略有回落。但我們認為23年總體需求與渠道復(fù)蘇趨勢不改，而公司22年變革銷售架構(gòu)后內(nèi)部資源協(xié)同效應(yīng)增強，23年將優(yōu)先成立Life-Space、健力多事業(yè)部賦能大單品發(fā)展，后續(xù)線下銷售推廣節(jié)奏恢復(fù)、線上持續(xù)發(fā)力，疊加去年Q2-Q3疫情擾動導(dǎo)致基數(shù)較低，預(yù)計收入有望保持雙位數(shù)增長。銷售費用方面，公司仍保持較高投入力度，但收入增長超預(yù)期有望帶動費用攤薄，從而促進盈利釋放。
投資建議：Q1開局亮眼，全年穩(wěn)增可期，維持“強推”評級。23年行業(yè)外部掣肘消減、邁入消費者健康意識提升后的新時代，23Q1開局表現(xiàn)亮眼，預(yù)計需求復(fù)蘇疊加公司變革賦能推進，全年收入雙位數(shù)增長確定性較高。中長期看，隨著公司經(jīng)營提質(zhì)提效，盈利能力有望逐步提升。我們維持23-25年EPS預(yù)測為1.02/1.21/1.43元，對應(yīng)PE為21/18/15倍，維持23年目標價25.4元與“強推”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品銷售不達預(yù)期，監(jiān)管政策收緊，食品安全風險等。
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