>> 光大證券-湯臣倍健(300146)2023年一季報點評：23Q1迎開門紅，收入利潤雙高增-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：湯臣倍健發(fā)布2023年一季度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬母凈利潤/扣非后歸母凈利潤31.08/ 10.30/9.95億元，yoy+36.30%/+55.27%/+46.06%。業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間上沿。
低基數(shù)以及免疫相關(guān)VDS需求改善下，公司一季度收入實現(xiàn)高增。受疫后消費者健康意識增強(qiáng)影響，23Q1公司實現(xiàn)營收31.08億元，yoy+36.30%。1）分產(chǎn)品看：23Q1主品牌“湯臣倍健”/關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”/ Life-Space分別實現(xiàn)營收18.78 /3.81/1.70億元，yoy+45.41%/-8.99%/ +75.79%。境外業(yè)務(wù)方面，LSG實現(xiàn)營收2.66億元，yoy+58.33%（澳元口徑營收0.57億澳元，yoy+53.69%），估計主要來自跨境業(yè)務(wù)的增長。受益于消費者對增強(qiáng)免疫力類型產(chǎn)品需求增加，23Q1益生菌、蛋白粉、維生素保持較快增長。4月以來健力多收入增速較23Q1改善，為健力多23年收入恢復(fù)正增長奠定一定基礎(chǔ)，后續(xù)仍需關(guān)注健力多恢復(fù)情況。2）分渠道看：線下渠道/線上渠道收入yoy+16.18%/+90.98%，線上渠道主要來自抖音、京東等平臺收入增長的拉動。
毛銷差進(jìn)一步擴(kuò)大，凈利率顯著改善。23Q1銷售毛利率/銷售凈利潤率為70.32%/33.78%，yoy+0.71pct/+4.63pct，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、線上渠道收入占比提升，23Q1毛利率同比增加。費用端來看，23Q1銷售費用率為24.63%，yoy-1.24pct，主要系公司收入增速較快，規(guī)模效應(yīng)下費效比提升。從公司過往銷售費用投放節(jié)奏來看，Q1的費用比重低于其他季度，全年銷售費用率預(yù)計仍處于較高水平。23Q1管理費用率為3.30%，yoy-1.31pcts，主要系公司加強(qiáng)費用管控。23Q1財務(wù)費用率0.45%，yoy-0.12pct。
需求回暖疊加改革動能釋放，全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)有望實現(xiàn)。展望23Q2，線下推廣活動有望逐步恢復(fù)正常，加上去年同期基數(shù)較低，公司收入增長確定性較高。同時伴隨著線下消費場景的恢復(fù)，費用投放節(jié)奏逐步回歸正常，預(yù)計Q2銷售費用將同比增加，建議關(guān)注實際費效比情況。全年來看，預(yù)計隨著消費者健康意識增強(qiáng)下保健品滲透率提升，以及線下藥店客流的逐步回暖，公司收入有望實現(xiàn)較好增長，全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)確定性較高。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為17.02/20.00/22.85億元，折合2023-2025年EPS分別為1.00/1.18/1.34元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24x/20x/18x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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