>> 中信證券-湯臣倍健(300146)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：需求高漲推動(dòng)業(yè)績(jī)快增，公司盈利能力改善-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q1，公司收入/歸母凈利同增36.3%/55.3%至31.1億/10.3億元。受益疫情放開后免疫力保健品需求增加以及去年同期低基數(shù)，Q1公司收入較快增長(zhǎng)，線上直營(yíng)占比提升&費(fèi)率下降推動(dòng)Q1公司盈利能力改善。展望2023年，考慮到公司線上&線下渠道有望持續(xù)發(fā)力及去年Q2、Q3低基數(shù)，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)向好。
▍2023Q1，公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+36.3%/+55.3%至31.1/10.3億元。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入31.1億元（同比+36.3%），主要系疫情放開后免疫力產(chǎn)品需求增長(zhǎng)及去年同期低基數(shù)；歸母凈利潤(rùn)10.3億元（同比+55.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.0億元（同比+46.1%），主要系銷售增加及費(fèi)率同比下降。
▍需求增長(zhǎng)&低基數(shù)推動(dòng)公司Q1收入較快增長(zhǎng)，線上直營(yíng)占比提升&費(fèi)率下降帶來盈利能力改善。疫情放開后，居民健康意識(shí)提升，短期對(duì)免疫力保健品需求快速攀升。分產(chǎn)品看，受益需求增長(zhǎng)及去年同期低基數(shù)，Q1公司主品牌/Lifespace國(guó)內(nèi)/Life space國(guó)外收入分別同比+45.4%/+75.8%/+58.3%至18.8/1.7/2.7億元；Q1公司健力多收入同比-9.0%至3.8億元，健力多短期仍然承壓。分渠道看，Q1公司國(guó)內(nèi)線上渠道收入同比+91.0%，保持高增速；國(guó)內(nèi)線下渠道收入同比+16.2%，主要系藥房渠道免疫力保健品需求增加以及客流恢復(fù)。受益線上電商直營(yíng)占比提升，Q1公司毛利率同比+0.7Pct至70.3%。報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用管控較好，銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-1.2Pcts/-1.8Pcts/-0.1Pct，期間費(fèi)率合計(jì)同比-3.1pcts，Q1公司確認(rèn)非經(jīng)損益0.35億元（去年同期為-0.18億元），多因素影響下Q1公司歸母/扣非凈利率同比+4.0Pcts/+2.1Pcts至33.1%/32.0%，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。
▍2023年展望：看好免疫力保健需求景氣的持續(xù)性，預(yù)計(jì)公司全年增長(zhǎng)向好。疫后免疫力保健品需求景氣脈沖式后逐步回落，但是我們看好免疫力保健品在疫情感染期間實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者得快速滲透和消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)免疫力保健需求仍將保持較好景氣度?？紤]到：1）公司在藥店渠道推廣活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，同時(shí)去年H2搭建的業(yè)務(wù)中臺(tái)將持續(xù)賦能終端零售；2）線上抖快等渠道保持高增長(zhǎng)，公司繼續(xù)發(fā)力電商全渠道；3）今年Q2和Q3同比低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司在今年剩余季度仍能保持收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。多因素綜合影響下，我們認(rèn)為公司有望完成全年雙位數(shù)收入增長(zhǎng)目標(biāo)，考慮到公司線上直營(yíng)占比提升推動(dòng)毛利率改善、全年成本壓力預(yù)計(jì)較低，預(yù)計(jì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)向好。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)對(duì)線下藥店客流影響超預(yù)期；VDS監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；公司新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；VDS行業(yè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)1.06/1.23/1.40元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/19/17倍，參考保健品行業(yè)可比公司平均估值水平（東阿阿膠/仙樂健康現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年34/21倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司保健品龍頭地位，給予公司2023年26x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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