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23H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，全年收入增長目標(biāo)可期
　　23H1公司營收/歸母凈利/扣非歸母凈利56.0/15.5/14.5億，同比+32.6%/+47.4%/+36.0%，貼近前次業(yè)績(jī)預(yù)告上限（前次預(yù)告歸母凈利同比+30~50%）；對(duì)應(yīng)23Q2營收/歸母凈利/扣非凈利24.9/5.2/4.6億，同比+28.2%/+33.9%/+18.3%。受益于疫后居民健康意識(shí)增強(qiáng)及免疫產(chǎn)品需求提振，公司多個(gè)品類實(shí)現(xiàn)快速增長，線上渠道作為核心增量渠道，有望帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)23年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)。利潤端，23H1線上直營占比提升帶動(dòng)毛利率同比+1.0pct，歸母凈利率同比+2.8pct，成本壓力緩和/費(fèi)投效率逐步提升/產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化的邏輯下，公司23年盈利勢(shì)能有望穩(wěn)步向上。預(yù)計(jì)23-25 EPS 1.06/1.30/1.55元，參考可比23年平均26x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年26x PE，目標(biāo)價(jià)27.56元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　健力多穩(wěn)步改善，Life-Space境內(nèi)外錄得高增，線上渠道增勢(shì)強(qiáng)勁
　　公司在穩(wěn)固主品牌優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極發(fā)展多品牌大單品戰(zhàn)略，23H1湯臣主品牌營收32.8億（同比+39.1%）；大單品健力多營收7.1億（同比-3.1%），Q2同比+4.8%，季度環(huán)比改善主因線下藥店場(chǎng)景修復(fù)。疫后居民免疫需求增加提振益生菌消費(fèi)，Life-Space境內(nèi)營收2.8億（同比+57.6%），LSG境外營收5.4億（同比+42.3%）。分渠道，23H1境內(nèi)線上/線下營收同比+61.8%/+16.5%；線上占比同比+7.3pct至37.4%，主要系抖音等新電商渠道高增拉動(dòng)，618期間旗下全品牌全網(wǎng)總銷售額破8億（同比超40%）；線下渠道穩(wěn)步回暖，受益場(chǎng)景放開后的恢復(fù)增長及線下品牌活動(dòng)落地助推。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，看好23年盈利能力修復(fù)
　　23H1公司毛利率同比+1.0pct至70.3%（23Q2同比+1.3pct），其中經(jīng)銷/線上直營毛利率同比+0.3/3.0pct至68.6%/78.3%；毛利率提升主要系公司成本管控有效及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23H1線上直營渠道占比同比+1.3pct至21.8%。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為32.7%/3.7%，同比+0.7/-1.4pct，其中23Q2分別同比+3.6/-1.5pct，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大新電商渠道布局及線下終端品牌推廣活動(dòng)。23H1歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比+2.8/0.7pct至27.6%/26.0%；展望全年，在成本壓力趨緩/費(fèi)效控制合理/線上直營占比提升的多重帶動(dòng)下，盈利彈性有望逐步釋放。
　　增長勢(shì)能有望延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好在國民健康意識(shí)提升下，公司持續(xù)推進(jìn)多品牌/大單品/多品類/全渠道策略帶來的穩(wěn)步增長，全年盈利勢(shì)能有望穩(wěn)步向上。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.06/1.30/1.55元，目標(biāo)價(jià)27.56元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣低于預(yù)期、食品安全問題。