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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.96億元，同增32.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.45億元，同增47.41%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)14.54億元，同增35.97%。測(cè)算23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.88億元，同增28.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同增33.90%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)4.60億元，同增18.30%。符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮公司組織架構(gòu)調(diào)整順利，線上渠道延續(xù)高增，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為17.5、22.0、25.5億元(23-25年前次為17.0、21.4、24.8億元)，分別同比增長(zhǎng)26%、26%、16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.03、1.30、1.50元（23-25年前次為1.00、1.26、1.46元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為21x、16x、14x，維持增持評(píng)級(jí)。22年公司已完成銷售架構(gòu)及組織架構(gòu)調(diào)整，23年制定收入雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)，公司將布局更多大單品新賽道，全面布局高潛細(xì)分市場(chǎng)，疫后公眾對(duì)健康關(guān)注度提升背景下，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
　　主品牌表現(xiàn)亮眼，健力多同比轉(zhuǎn)正，Life-Space延續(xù)高增。根據(jù)公司公告，1）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面：分渠道看，23年上半年公司線下渠道收入占比62.60%，同增16.49%；線上渠道收入同比增長(zhǎng)61.79%。伴隨線下藥店渠道客流恢復(fù)，國(guó)民消費(fèi)意識(shí)提升，線下渠道逐步回暖，受益于抖音等新渠道延續(xù)高增，線上渠道占比持續(xù)提升。分品牌看，主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入32.84億元，同比增長(zhǎng)39.11%；大單品“健力多”實(shí)現(xiàn)收入7.10億元，同比下降3.07%；Life-Space國(guó)內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.79億元，同比增長(zhǎng)57.29%。其他品牌如健視佳、byhealth等預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）境外業(yè)務(wù)方面：LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元，同比增長(zhǎng)42.26%（以澳元口徑計(jì)算同增41.11%）。公司于年初成立健力多事業(yè)部，加速以品牌為核心的架構(gòu)和機(jī)制調(diào)整，測(cè)算23Q2健力多實(shí)現(xiàn)收入3.29億，同增4.83%，2022年以來首次實(shí)現(xiàn)單季度同比轉(zhuǎn)正。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，盈利能力改善。根據(jù)公司公告，23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率70.32%，同比提升1.28pct，主要系線上直銷渠道占比持續(xù)提升。23Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.73%/4.14%/2.11%/-0.77%，分別同比+3.60pct/-1.52pct/+0.37pct/-0.52 pct。公司加大線上媒體投放以及線下針對(duì)主品牌蛋白粉、鈣DK等重點(diǎn)產(chǎn)品的資源投入，市場(chǎng)推廣費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)用及廣告費(fèi)分別同增78.64%/44.32%/21.62%。23H1公司銷售費(fèi)用率32.67%，考慮到公司仍將加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)下半年銷售費(fèi)用率仍將保持在高位。綜上，23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率20.76%，同增0.53pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：大單品增長(zhǎng)超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：政策變化導(dǎo)致的需求波動(dòng)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問題、公司涉訴風(fēng)險(xiǎn)