>> 國盛證券-湯臣倍健(300146)Q2需求強勁，著眼長期強化品牌-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1實現營收55.96億元，同比+32.58%；歸母凈利潤15.45億元，同比+47.41%；扣非歸母凈利潤14.54億元，同比+35.97%。其中23Q2實現營收24.88億元，同比+28.20%；歸母凈利潤為5.16億元，同比+33.89%；扣非歸母凈利潤4.60億元，同比+18.28%。業(yè)績落在預告區(qū)間近上限位置。
需求仍強勁，健力多增速環(huán)比轉正。分品牌來看，23Q2主品牌/健力多/Life-Space國內/LSG境外分別實現營收14.1/3.3/1.1/2.7億元，同比分別+31.5%/+4.8%/+36.3%/+29.2%，主品牌下蛋白粉、維生素等仍受益于免疫需求增加增長強勁，Life-Space在益生菌賽道高熱度下保持高增速；健力多隨著線下渠道修復及公司組織機制調整，增速環(huán)比轉負為正。境內分渠道來看，23H1線上/線下渠道同比+61.79%/+16.49%，線上增速環(huán)比回落但仍保持較高增長，線下渠道低基數下增速環(huán)比穩(wěn)中略升。
非經常性損益提升對沖銷售費用上行影響，歸母凈利率同比提升。23Q2公司毛利率同比+1.3pct至70.3%，我們認為主要與線上渠道占比提升有關。23Q2銷售費用率同比+3.6pct至42.7%，其中市場推廣費、平臺費增長較快，23H1同比增長78.6%、44.3%，平臺費與線上直營渠道基本同步增長，市場推廣費從投流向品牌投入傾斜，沉淀品牌及用戶資產蓄力行業(yè)新周期。23Q2管理/研發(fā)/財務費用率同比-1.5/+0.4/-0.5pct至4.1%/2.1%/-0.8%，綜合來看，受銷售費用上行影響23Q2扣非凈利率同比-1.5pct至18.5%；由于政府補助、理財產品收益等增加非經常性損益同比轉負為正至5633萬元，歸母凈利率同比+0.9pct至20.7%。
短期需求或將降溫，著眼未來數年增速中樞有望提升，費用存優(yōu)化空間。我們預期短期刺激降溫、基數提高后下半年收入增速環(huán)比將有所回落，但全年維度仍有望實現較快增速；且著眼未來數年膳食營養(yǎng)補充劑（VDS）行業(yè)已迎來發(fā)展新周期，行業(yè)增速中樞或將提升，公司大單品成梯隊式布局深耕多個細分市場，Life-Space、健視佳等市場空間大、產品力突出的單品有望接力引領公司成長。在多品牌大單品全品類全渠道單聚焦戰(zhàn)略下，公司多點投放把握新周期發(fā)展機遇，2023年銷售費用率或仍在較高位置，但費用側重打造品牌價值，強化長期競爭力，未來費用端仍有優(yōu)化空間。
投資建議：維持盈利預測，預期公司2023-2025年實現歸母凈利潤17.8/21.7/25.0億元，同比+28.3%/+21.9%/+15.6%，當前股價對應PE為20/17/14倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，大單品培育不及預期
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