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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)為1.07/1.25/1.46元，參考可比公司估值給予23年25XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.75元。
　　業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告，落在偏上區(qū)間。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.96億元、同比+32.58%，歸母凈利15.45億元、同比+47.41%，扣非凈利14.54億元、同比+35.97%；23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.88億元、同比+28.20%，歸母凈利5.16億元、同比+33.90%，扣非凈利4.60億元、同比+18.30%。非經(jīng)常性損益增加主要受政府補(bǔ)助和投資收益影響。
　　線上拉動(dòng)毛利率提升，銷售費(fèi)用投放加大。分品牌收入看，23Q2主品牌14.1億元、同比+31.5%，健力多3.3億元、同比+4.8%實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，Life-Space國內(nèi)1.1億元、同比+36.3%；境外LSG 2.7億元、同比+29.2%。分渠道收入同比看，23H1線下+16.5%、線上+61.8%。23Q2公司毛利率同比+1.3pct至70.3%，銷售費(fèi)率同比+3.6pct至42.7%，與高毛利高費(fèi)用的線上渠道占比提升有關(guān)，同時(shí)份額和品牌導(dǎo)向下費(fèi)用投放力度較大；23Q2管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-1.5/+0.4/-0.5pct，歸母凈利率/扣非凈利率分別同比+0.9/-1.5pct至20.7%/18.5%。
　　行業(yè)需求逐步回暖，公司份額有望繼續(xù)提升。公司堅(jiān)持全品類全渠道戰(zhàn)略，子品牌事業(yè)部模式見效，規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)，細(xì)分賽道份額提升可期、龍頭品牌效應(yīng)不斷加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)短期銷售費(fèi)率仍將處于高位，未來隨各細(xì)分品類規(guī)模擴(kuò)張有望逐步優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資收益波動(dòng)等。