>> 申萬宏源-湯臣倍健(300146)收入表現(xiàn)穩(wěn)健，費用投放致盈利承壓-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收77.82億元，同增26.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.01億元，同增28.28%；實現(xiàn)扣非后凈利潤17.98億元，同增27.21%。測算23Q3公司實現(xiàn)營收21.86億元，同增12.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同減17.97%；實現(xiàn)扣非后凈利潤3.44億元，同減0.02%。符合此前業(yè)績預(yù)告。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為17.5、22.0、25.5億元，分別同比增長26%、26%、16%，對應(yīng)EPS分別為1.03、1.30、1.50元，最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為17x、14x、12x，維持增持評級。22年公司已完成銷售架構(gòu)及組織架構(gòu)調(diào)整，23年制定收入雙位數(shù)增長目標(biāo)，公司將布局更多大單品新賽道，全面布局高潛細分市場，疫后公眾對健康關(guān)注度提升背景下，公司長期成長可期。
主品牌表現(xiàn)亮眼，Life-Space延續(xù)高增。根據(jù)公司公告，1）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面：分渠道看，23年前三季度公司線下渠道收入占比63.20%，同增16.39%；線上渠道收入同比增長41.09%。受益于抖音等新渠道延續(xù)高增，線上渠道占比持續(xù)提升。分品牌看，主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入45.11億元，同比增長30.38%；大單品“健力多”實現(xiàn)收入9.96億元，同比下降1.83%；Life-Space國內(nèi)產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.84億元，同比增長51.96%。其他品牌如byhealth等預(yù)計實現(xiàn)高雙位數(shù)增長；2）境外業(yè)務(wù)方面：LSG實現(xiàn)營收7.74億元，同比增長34.27%（以澳元口徑計算同增33.49%）。公司于年初成立健力多事業(yè)部，加速以品牌為核心的架構(gòu)和機制調(diào)整，測算23Q3健力多實現(xiàn)收入2.86億，同增1.39%。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，加大費用投放，盈利能力承壓。根據(jù)公司公告，23Q3公司實現(xiàn)毛利率67.95%，同比提升0.40pct，主要系高毛利的線上直銷渠道占比持續(xù)提升。23Q3公司實現(xiàn)銷售/管理費用率分別為41.18%/6.60%，分別同比+3.20pct/+0.68pct。銷售費用率上行主要系公司加大市場推廣費、平臺費用及廣告費用，23Q1-Q3公司銷售費用率35.06%，考慮到公司仍將加大市場費用投放，預(yù)計23Q4銷售費用率將環(huán)比提升。此外，23Q3實現(xiàn)投資受益0.35億元（去年同期因投資的基金EVERALPHAFUNDL.P持有的股權(quán)公允價值變動，投資受益為1.10億元），綜上，23Q3實現(xiàn)凈利率16.61%，同比下降6.16pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：大單品增長超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：政策變化導(dǎo)致的需求波動，商譽減值風(fēng)險，食品安全問題、公司涉訴風(fēng)險
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