>> 國盛證券-湯臣倍健(300146)收入韌性增長，利潤短期承壓-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉,陳熠 |
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事件：公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預(yù)告，前三季度預(yù)期實現(xiàn)歸母凈利潤18.5~19.8億元，同比+24.8%~33.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.4~18.8億元，同比+23.0%~32.9%。單三季度預(yù)期實現(xiàn)歸母凈利潤3.0~4.3億元，同比-30%~0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.8~4.2億元，同比-17.3%~+23.4%。
收入預(yù)期雙位數(shù)增速，維持韌性增長。根據(jù)渠道跟蹤，雙節(jié)旺季渠道備貨較積極，促銷、搭贈活動前置拉動終端動銷，預(yù)期線下渠道在低基數(shù)下實現(xiàn)較高增速；線上渠道預(yù)期外部刺激降溫后增速逐步回落，但在消費者滲透率提升、消費習(xí)慣培育后仍有望穩(wěn)健增長。綜合來看，我們預(yù)期收入端仍有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，前期市場擔(dān)憂上半年短期刺激下終端囤貨較多，致下半年增長乏力，低預(yù)期下公司Q3收入增長具備韌性。
費用上行、非經(jīng)損益下降致利潤短期承壓。若根據(jù)業(yè)績預(yù)告中值計算23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比-15.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.5億元，同比+3.1%。根據(jù)我們測算扣非凈利潤增速或低于收入增速，主要因費用投放存在季度節(jié)奏差異，Q3銷售費用率短期上行。根據(jù)業(yè)績預(yù)告23Q3歸母凈利潤同比下降，除費用上行外主要受非經(jīng)常性損益同比下降7057~8057萬元影響，22Q3公司因處置部分聯(lián)營企業(yè)股權(quán)帶來高額投資收益。
強化品牌蓄力行業(yè)新周期，未來費用有優(yōu)化空間。居民健康意識提升大背景下公司收入端表現(xiàn)亮眼，我們認為消費習(xí)慣的培育具有可持續(xù)性，未來數(shù)年行業(yè)增速中樞有望提升，公司通過大單品矩陣深耕各細分賽道，有望充分享受行業(yè)紅利、延續(xù)較高增速。銷售費用率全年或仍將維持高位，但費用投向轉(zhuǎn)向長期品牌建設(shè)，我們認為主要為強化品牌競爭力蓄力行業(yè)“新周期”，未來隨著公司電商運營能力提升，費用投放將進一步優(yōu)化，銷售費用率邊際回落貢獻利潤彈性。
投資建議：考慮到收入在低預(yù)期下韌性增長，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤18.1/21.8/25.5億元（前次預(yù)測為17.8/21.7/25.0億元），同比+30.3%/+20.6%/+17.0%（前次預(yù)測為+28.3%/+21.9%/+15.6%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18/15/13倍，估值已回落至低位，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，大單品培育不及預(yù)期。
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