>> 中信建投-湯臣倍健(300146)Life-Space持續(xù)高增，品牌投放加碼-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司復(fù)蘇確定性強(qiáng)，尤其線下渠道人流恢復(fù)后，藥店連鎖渠道的限制解除，公司線下渠道營(yíng)收持續(xù)復(fù)蘇，線上渠道保持高增，短期內(nèi)品牌費(fèi)用投放增加，盈利短期承壓。公司改革內(nèi)部銷售管理架構(gòu)，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團(tuán)層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率，Life-Space等品類保持同比高增，公司持續(xù)通過大單品模式布局未來增長(zhǎng)潛力較大的藍(lán)海賽道。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告
公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.82億元，同比增長(zhǎng)26.34%，歸母凈利潤(rùn)19.01億元，同比增長(zhǎng)28.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.98億元，同增27.21%；
公司單Q3營(yíng)業(yè)收入21.86億元，同比增長(zhǎng)12.75%，歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比下滑17.96%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比下滑0.01%。
簡(jiǎn)評(píng)
Life-Space延續(xù)高增，主品牌增速邊際放緩
分品類看，公司前三季度主品牌營(yíng)收45.11億元，同增30.38%，其中單Q3增速約11.6%，較上半年增速有所放緩；健力多營(yíng)收9.96億元，同降1.83%，其中單Q3同增約1.4%，呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)；Life-Space國(guó)內(nèi)營(yíng)收3.84億元，同增51.96%，其中單Q3同增38.2%，延續(xù)較高增速且較Q2略有提速。海外LSG營(yíng)收7.74億元，同增34.27%，其中單Q3同增約19.0%。據(jù)中康CMH+零售藥店數(shù)據(jù)，蛋白粉、益生菌、維生素C等免疫相關(guān)品類1-8月同比保持增長(zhǎng)，但Q1消費(fèi)需求得到釋放后，Q3逐步回落，而其他很多品類則下降明顯，關(guān)節(jié)護(hù)理、維E前三季度同比下降幅度較大，益生菌、維C、護(hù)眼、鈣等多個(gè)品類8月也出現(xiàn)同比下滑。公司各個(gè)品類在藥店渠道增長(zhǎng)情況與行業(yè)大盤基本吻合。蛋白粉、益生菌1-8月同比增長(zhǎng)30.7%、9.7%，護(hù)肝、心腦血管、護(hù)眼品類分別增長(zhǎng)49.3%、14.6%、7%，關(guān)節(jié)護(hù)理、多維則同比下降。
分渠道看，公司前三季度國(guó)內(nèi)線下渠道同增16.39%，與上半年增速基本持平，線下銷售渠道市場(chǎng)份額繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確；線上渠道同增41.09%，較上半年有所放緩，前三季度公司抖音平臺(tái)增速近200%，保持高速增長(zhǎng)。
市場(chǎng)費(fèi)用增加，短期利潤(rùn)承壓
公司前三季度毛利率69.66%，同比提升0.87pcts，其中單Q3毛利率67.95%，同比提升0.4pcts。前三季度銷售/管理費(fèi)用率分別為35.06%/4.49%，同比變化+1.2pcts/-0.85pcts，其中單Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為41.18%/6.6%，同比變化+3.2pcts/+0.68pcts，主要系公司加大品牌投放力度，市場(chǎng)推廣費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)用及廣告費(fèi)增加，短期內(nèi)拖累公司利潤(rùn)。公司單Q3歸母凈利率16.3%，同比下滑6.1pcts，扣非歸母凈利潤(rùn)15.7%，同比下滑2.0pcts。
增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，看好公司多品類擴(kuò)張
公司益生菌業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，9月湯臣倍健微生態(tài)研發(fā)中心實(shí)驗(yàn)室落成并投入使用，該實(shí)驗(yàn)室下設(shè)益生菌研發(fā)平臺(tái)及合成生物技術(shù)平臺(tái)，依托現(xiàn)代微生物學(xué)和生物制造技術(shù)，致力人體微生態(tài)系統(tǒng)健康研究。2023年以來VDS行業(yè)養(yǎng)肝護(hù)肝品類增長(zhǎng)很快，進(jìn)入阿里、京東、抖音等主要電商平臺(tái)前十大品類。公司每年在多品牌矩陣下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未來2-3年內(nèi)獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)。公司在集團(tuán)層面搭建重點(diǎn)大單品事業(yè)部，優(yōu)先成立Life-Space中國(guó)事業(yè)部、健力多事業(yè)部、維滿C事業(yè)部等，同時(shí)2023-2025年公司對(duì)所有BU凈利率確定了明確的提升目標(biāo)，看好公司通過大單品模式布局未來增長(zhǎng)潛力較大的藍(lán)海賽道。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司復(fù)蘇確定性強(qiáng)，尤其線下渠道人流恢復(fù)后，藥店連鎖渠道的限制解除，公司線下渠道營(yíng)收持續(xù)復(fù)蘇，線上渠道保持高增。公司改革內(nèi)部銷售管理架構(gòu)，線下藥店渠道劃分大區(qū)、集團(tuán)層面成立大單品事業(yè)部等，提高策略制定和資源分配效率，大單品健力多逐步復(fù)蘇，Life-Space等品類保持同比高增，公司持續(xù)通過大單品模式布局未來增長(zhǎng)潛力較大的藍(lán)海賽道。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為91.96/104.32/117.72億元，同比增長(zhǎng)17%/13%/13%，凈利潤(rùn)分別為18.18/22.07/24.67億，同比增長(zhǎng)31%/21%/12%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.食品安全問題；公司的產(chǎn)品聚焦健康和保健功效，加工生產(chǎn)過程中需要嚴(yán)格控制，如果出現(xiàn)較多不良反應(yīng)或者食品安全事故，會(huì)對(duì)公司形象產(chǎn)品負(fù)面影響。2.競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著資本入局，新興網(wǎng)紅品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些細(xì)分品類里面創(chuàng)造較高銷售額，行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能促使各家品牌為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤(rùn)水平下降。3.線上流量下滑，線上營(yíng)業(yè)額可能無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)。4.經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費(fèi)力下降，居民對(duì)可選食品的購(gòu)買欲望下降。5.公司與宜通世紀(jì)科技股份有限公司就倍泰健康的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案仍在二審過程中，如果公司二審敗訴，將會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。
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