>> 國盛證券-湯臣倍健(300146)短期承壓，改革成效有待兌現(xiàn)-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
483KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年報，2023年實現(xiàn)營收94.07億元，同比+19.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.46億元，同比+26.01%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.97億元，同比+16.09%。其中23Q4實現(xiàn)營收16.25億元，同比-4.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.55億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.01億元，同比虧損增加。
高基數(shù)階段增長承壓，益生菌品類表現(xiàn)亮眼。23Q4公司營收個位數(shù)下滑，我們預(yù)期主要受22Q4免疫需求爆發(fā)基數(shù)較高、消費(fèi)力偏弱致短期需求承壓影響。分品牌來看，23Q4主品牌/健力多/Life-Space國內(nèi)/LSG境外分別實現(xiàn)營收8.9/1.8/0.6/2.2億元，同比分別-9.7%/-6.2%/+22.0%/-4.9%，主品牌基數(shù)較高，益生菌品類整體保持高增速，健力多有待修復(fù)。分地區(qū)來看，23H2境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入31.7/6.4億元，同比+4.0%/+8.1%，增速環(huán)比均有回落。分渠道來看，23H2線上直營/境內(nèi)線上經(jīng)銷/境內(nèi)線下經(jīng)銷同比+4.4%/+16.6%/+5.6%，其中線上經(jīng)銷模式取得恢復(fù)性穩(wěn)健增長。
銷售、管理費(fèi)率上行致短期虧損增加。23Q4公司毛利率同比-1.3pct至65.2%，預(yù)計與產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)變化相關(guān)。23Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+5.9/+5.3/+0.3/-0.2pct至69.6%/8.9%/3.4%/-1.0%，品牌建設(shè)投入導(dǎo)向下銷售費(fèi)用率維持高位，年度目標(biāo)達(dá)成后計提現(xiàn)金獎勵等致管理費(fèi)用率提升。23Q4非經(jīng)常性損益同比轉(zhuǎn)正至4662萬元，主要系投資基金股權(quán)公允價值變動影響；綜合來看，受收入增長承壓及費(fèi)用上行影響，23Q4凈利率/扣非歸母凈利率同比-4.1/-10.2pct。
錨定股權(quán)激勵目標(biāo)，改革成果有望逐步兌現(xiàn)。經(jīng)調(diào)整后公司2024-2026年股權(quán)激勵收入增速考核目標(biāo)為8.1%/8.0%/8.0%，參考?xì)v史公司股權(quán)激勵目標(biāo)達(dá)成概率高，新周期下行業(yè)有望保持高個位數(shù)增速，公司致力于強(qiáng)化品牌力提升市場份額，收入端有望達(dá)成激勵目標(biāo)。近年公司進(jìn)行系列調(diào)整和改革，渠道端先后推進(jìn)線下銷售變革、線上線下一體化運(yùn)營、銷售架構(gòu)調(diào)整；產(chǎn)品端進(jìn)行強(qiáng)科技轉(zhuǎn)型；組織架構(gòu)上成立多個品牌事業(yè)部深耕細(xì)分品類、提升費(fèi)投效率，同時積極引進(jìn)人才助力新周期，2023年共引進(jìn)近30名核心中高層人才，我們認(rèn)為系列改革成效有望逐步兌現(xiàn)，帶動公司提質(zhì)增效。
投資建議：考慮到公司堅持強(qiáng)品牌投入擴(kuò)張市場份額，略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)期2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤19.25/21.49/23.84億元（前次2024-2025年預(yù)測為20.52/24.55億元），同比+10.2%/+11.7%/+10.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15/14/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，大單品培育不及預(yù)期。
|
|
