>> 華泰證券-湯臣倍健(300146)收入利潤穩(wěn)增，分紅比例大幅提升-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大?。?/td>
| 854KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
多品牌貢獻收入穩(wěn)步增長，激勵目標(biāo)上調(diào)彰顯信心
23年營收94.1億（同比+19.7%），歸母凈利17.5億（同比+26.0%），扣非凈利16.0億（同比+16.1%）；其中23Q4營收16.2億（同比-4.5%），歸母凈利-1.5億（22Q4為-1.0億），扣非凈利-2.0億（22Q4為-0.4億）；Q4收入下滑主因22Q4免疫類產(chǎn)品需求提振、基數(shù)較高所致。23年公司持續(xù)聚焦主業(yè)/堅持大單品戰(zhàn)略，主品牌“湯臣倍健”穩(wěn)健增長、Lifespace國內(nèi)外均延續(xù)高增，品牌勢能不斷強化。24.2.20日，公司上調(diào)24年股權(quán)激勵目標(biāo)為以22年營收為基數(shù)，24-26年營收增長不低于29.3%/ 39.6%/ 50.8%（對應(yīng)同比增速不低于8%/8%/8%），有望充分發(fā)揮激勵效力/優(yōu)化治理。我們預(yù)計公司24-26年EPS為1.11/1.25/1.39元，參考可比24年P(guān)E均值20x（Wind一致預(yù)期），給予公司24年20x PE，目標(biāo)價22.26元，買入。
主品牌/Lifespace增勢良好，“質(zhì)量回報雙提升”方案落地、夯實競爭力
公司品牌優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固，2023年湯臣主品牌實現(xiàn)營收54億（同比+21.5%），大單品健力多營收11.8億（同比-2.5%）；益生菌品類持續(xù)景氣，Life-Space境內(nèi)營收4.5億（同比+46.8%），LSG境外營收9.9億（同比+ 23.0%）。分渠道看，2023年境內(nèi)線上/線下營收同比+27.5%/+12.4%；線上占比同比+3.0pct至41.9%，主要系抖快等新電商渠道高增拉動。2024.3.6日，公司公告“質(zhì)量回報雙提升”行動方案，計劃通過主業(yè)聚焦/堅持多品牌大單品全品類全渠道單聚焦戰(zhàn)略推動公司高質(zhì)量發(fā)展，并合理運用股票回購/利潤分配等方式提升股東回報水平，23年現(xiàn)金分紅率達88%（22年為22%）。
毛利率/凈利率同比+0.6/+0.9pct，股權(quán)激勵有望充分激發(fā)組織活力
23年毛利率68.9%，同比+0.6pct（23Q4同比-1.3pct至65.2%），全年毛利率提升主要系高毛利的線上渠道占比提升所致。費率水平維持高位，23年銷售費率同比+0.7pct至41.0%（23Q4同比+5.9pct至69.6%），Q4銷售費率高企主要系“雙十一”行銷活動開展及24年開門紅費用前置。利潤端，23年歸母凈利率同比+0.9pct至18.6%，主要系收到政府補助及持有金融資產(chǎn)公允價值變動收益增長帶動。2024.2.20日，公司公告上調(diào)股權(quán)激勵目標(biāo)，以22年營收為基數(shù)，24-26年營收增長不低于29.3%/39.6%/50.8%，原目標(biāo)為不低于25%/32%/38%，彰顯公司對未來發(fā)展的堅定信心。
期待外部環(huán)境向好及多維變革帶來的經(jīng)營持續(xù)改善，維持“買入”評級
考慮公司仍處費投期及股權(quán)激勵攤銷影響，我們下調(diào)24-25年EPS為1.11/1.25元（前值1.30/1.55元），引入26年EPS為1.39元。參考可比公司24年20倍PE（Wind一致預(yù)期），目標(biāo)價22.26元（前次27.56元），買入。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
|
|
