>> 浦銀國際-1-2月實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：“雙軌式”經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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核心觀點：1-2月實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示在政策支持下，除房地產(chǎn)外的經(jīng)濟(jì)動能正在持續(xù)復(fù)蘇。在房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)之前，我們預(yù)計無論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是市場信心的恢復(fù)或仍有波折，需要持續(xù)的政策支持。我們相信短期內(nèi)政策重點將放在“兩會”制定政策的落實上。
1-2月社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)略低于預(yù)期。社會消費(fèi)品零售總額同比增速從12月的7.4%跌到1-2月的5.5%，略低于市場預(yù)期的5.6%。不過，兩年復(fù)合增速改善1.8個百分點到4.5%，雖然距離疫情前同期水平仍有明顯差距（2019年1-2月增速：8.2%）。按行業(yè)分，服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。服務(wù)零售額1-2月累計同比增速錄得12.3%，低于2023年全年的20%但仍遠(yuǎn)高于今年1-2月整體零售增速。由于是疫情防控轉(zhuǎn)段后第一個正常的春節(jié)假期，餐飲零售明顯反彈，兩年復(fù)合同比增速從去年12月的5.7%上升至10.8%。得益于日用品、化妝品和住房相關(guān)零售的改善，商品零售增速亦有小幅改善（1-2月：3.7%，12月：2.3%）。
固定資產(chǎn)投資累計同比增速2月躍升至4.2%，并遠(yuǎn)超預(yù)期（2023年：3%/市場預(yù)期：3.2%）。其中制造業(yè)投資增速大幅改善，基建投資增速小幅加快，房地產(chǎn)投資增速的跌幅亦有所收窄。
1.房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速終結(jié)連續(xù)10個月的下滑，跌幅收窄0.6個百分點到-9%，但細(xì)節(jié)沒有整體讀數(shù)樂觀。然而該讀數(shù)依然低于市場預(yù)期的-8%?？紤]到去年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速亦曾在1-2月顯著改善而后逐漸下降，我們認(rèn)為不宜對此次房地產(chǎn)投資增速跌幅的收窄做過多解讀。新開工面積累計同比增速下滑至29.7%（去年1-12月：-20.4%）。房地產(chǎn)銷售累計同比跌幅，不論從銷售面積（2月：-20.5%，2023年：-8.5%），還是銷售額（2月：-29.3%，2023年：-6.5%）來看亦大幅下滑。此外，上周五（3月15日）發(fā)布的2月70個大中城市房價環(huán)比再跌0.4%，跌幅和前四個月持平。房地產(chǎn)投資和其他相關(guān)數(shù)據(jù)的背離或是因為政策因素，推進(jìn)“三大工程”建設(shè)以及“保交樓”等政策努力正在幫助房地產(chǎn)投資增速收窄跌幅。
2．基建投資增速上升0.4個百分點到6.3%。去年四季度開始發(fā)行特別國債的作用逐漸體現(xiàn)在基建投資數(shù)據(jù)上。隨著兩會明確再新增1萬億元超長期國債和3.9萬億元地方政府專項債額度，發(fā)行工作繼續(xù)加速，我們相信基建投資短期向好的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。然而中期仍需警惕地方政府去杠桿背景下其余資金支持下降的風(fēng)險，尤其是城投債。
3.制造業(yè)投資增速連續(xù)半年加速，1-2月加快2.9個百分點到9.4%。上周政府正式發(fā)布《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》。我們估算僅該方案推出的措施就可以至少提高今年制造業(yè)投資1個百分點。在政策支持下，我們相信今年的制造業(yè)投資將繼續(xù)幫助支撐整體投資。
工業(yè)生產(chǎn)總值連續(xù)超預(yù)期加速。工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速加快0.2個百分點到7%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的5.2%，兩年復(fù)合增速亦反彈（1-2月：4.7%，12月：4%）。除了出口增速在1-2月顯著改善之外，低基數(shù)效應(yīng)也是此次工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期的重要原因——作為優(yōu)化防控政策后的首個春節(jié)，去年1-2月工業(yè)生產(chǎn)總值增速僅錄得2.4%。我們?nèi)匀幌嘈殴I(yè)生產(chǎn)可繼續(xù)得益于工業(yè)去庫存周期的結(jié)束，但仍需警惕疲軟的內(nèi)需、PPI負(fù)讀數(shù)持續(xù)時間延長以及重新制定的節(jié)能工作目標(biāo)的影響。
失業(yè)率2月上升，且略微遜于市場預(yù)期。全國調(diào)查失業(yè)率連續(xù)三個月上升，每月上升0.1個百分點到2月的5.3%，遜于市場預(yù)期的5.1%。其中31大城市失業(yè)率的上升或是主要推動力，該分項在2月上升0.2個百分點到5.1%。不過勞動力市場表現(xiàn)一般滯后于其他經(jīng)濟(jì)活動。如果實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，那么接下來失業(yè)率或有望回落。
1-2月實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示在政策支持下，除房地產(chǎn)外的經(jīng)濟(jì)動能正在持續(xù)復(fù)蘇?！半p軌式”（指房地產(chǎn)行業(yè)以及除房地產(chǎn)之外行業(yè)）的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似乎在繼續(xù)：1-2月出口、CPI、投資和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均強(qiáng)于預(yù)期，社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)雖然略差于預(yù)期，但是兩年復(fù)合增速也有改善。市場也對今天（3月18日）的數(shù)據(jù)做出正面反應(yīng)，滬深兩市指數(shù)今天上午均有小幅上升。然而，房地產(chǎn)開發(fā)投資雖然在政策努力下有所改善，但是作為重要先行指標(biāo)的房地產(chǎn)銷售和房價均尚無明顯起色。在房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)之前，無論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是市場信心的恢復(fù)或仍有波折，需要持續(xù)的政策支持。
短期內(nèi)，我們相信政策重點將放在“兩會”制定政策的落實上。財政政策或?qū)⒗^續(xù)領(lǐng)銜經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。隨著1萬億元特別國債和3.9萬億元專項債額度的發(fā)布，穩(wěn)投資依然是財政政策的一大主線。而且，依照“新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新”細(xì)則的發(fā)布，我們初步估算該政策起碼可以拉動0.6個百分點的固定資產(chǎn)投資和0.6個百分點的社會零售額同比增速，具體成效仍需觀察地方上的落實情況。貨幣政策方面，盡管3月15日發(fā)布的2月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加總1-2月數(shù)據(jù)排除春節(jié)效應(yīng)后的貸款數(shù)據(jù)和2023年同期基本持平，并且更為關(guān)鍵的中長期貸款維持韌性。往前看，我們認(rèn)為貨幣政策將繼續(xù)維持寬松以配合財政發(fā)力，預(yù)計還有1-2次降準(zhǔn)，每次調(diào)降25-50個基點。降息則取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。此外
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