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美國核心環(huán)比通脹率2月大致持平，但強于預期。環(huán)比來看，核心通脹回落0.03個百分點到0.36%，略高于市場預期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速繼續(xù)上升0.14個百分點到0.44%，能源價格的大幅反彈是主要原因，而食品價格基本持平。按同比看，美國整體CPI小幅上升0.1個百分點到3.2%，核心CPI小幅下滑0.1個百分點到3.8%（圖表2）。
　　從環(huán)比細分數據看，核心服務CPI（尤其是住房）仍是支撐核心CPI韌性的最重要因素（圖表1）：
　　核心商品價格反彈（2月：0.11%，1月：-0.32%）。服裝和運輸價格的反彈是主要推動力。尤其是二手車價格在1月環(huán)比下跌3.4%之后2月反彈0.5%。不過兩者的反彈從歷史數據來看均不一定能持續(xù)（圖表3）。在商品價格方面，還需警惕紅海事件的影響。
　　住房價格環(huán)比增速2月下滑到0.43%（1月：0.63%）。由于業(yè)主等價租金中各類住房比重在今年1月調整，1月的業(yè)主等價租金環(huán)比CPI上漲到0.56%。2月該項終于回歸到約0.4%的相對于1月前數據類似的穩(wěn)定水平。正如我們所預測的，1月超強的外宿價格并不持續(xù)，2月外宿環(huán)比CPI下滑到0.15%（1月：1.78%）。租金CPI原先基本穩(wěn)定滯后房價變化約1年，但是最近幾個月兩者的聯(lián)系似乎有所減弱。不過不論如何，我們預計住房相關價格今年仍會偏高，影響通脹下行速度。
　　除住房外核心服務價格（超級核心服務CPI）增速明顯減慢，但仍保持較高水平（2月：0.5%，1月：0.7%）?；蛟S受油價反彈影響，機票價格2月再升3.57%（1月環(huán)比：1.40%），拉高整體運輸服務價格。在勞動力成本雖有下降但仍偏高的背景下，娛樂和教育價格環(huán)比增速仍較高。不過醫(yī)療護理價格明顯下降。
　　與此同時，2月非農報告印證我們勞動力市場溫和收緊的趨勢的判斷。此前，1月遠超預期的非農新增就業(yè)引起市場擔憂，不過我們當時就判斷1月年度季節(jié)調整可能是主要原因。將去年12月和今年1月兩個月的數據加起來下修高達16.7萬人。雖然2月新增就業(yè)27.5萬超過了市場20萬人左右的預期（圖表4），但是其他勞動力市場指標均指向溫和收緊：失業(yè)率在連續(xù)三個月維持在3.7%后在2月上升0.2個百分點到3.9%（圖表6）。時薪環(huán)比增速下滑0.38個百分點到0.15%（圖表5）。周度的持續(xù)領取失業(yè)金人數持續(xù)呈向上趨勢（圖表7）。
　　我們維持核心通脹下行道路仍將緩慢且有波折的基本觀點。堅挺的核心服務價格CPI仍是影響整體核心通脹下行的主要阻力。往前看，業(yè)主等價租金的權重調整可能引發(fā)該分項CPI更多變數，不過整體而言我們認為住房價格今年或仍偏高。勞動力市場雖然繼續(xù)溫和收緊，但是在未實現(xiàn)顯著收緊之前，排除了住房價格之外的超級核心服務CPI下行或依然緩慢。核心通脹在今年年底或難回到2%的目標水平。
　　然而本次通脹數據對美聯(lián)儲的降息決議或影響不大。有幾個數據細節(jié)或導致美聯(lián)儲對再通脹放松警惕：1月突增的住房CPI（尤其是業(yè)主等價租金）回歸正軌，超級核心服務CPI雖然依然偏高，但是也顯著下滑。此外需要注意的是，2月住房價格對核心CPI環(huán)比增速的貢獻高達54%，而在美聯(lián)儲更為重視的核心PCE價格指數中，住房的權重要低很多（參見：月度宏觀洞察：美國經濟軟著陸或變成硬著陸？）。2月更為全面的通脹情況還有待3月底PCE價格數據的發(fā)布?？偠灾?，我們認為本次通脹數據并不會影響美聯(lián)儲目前既定的降息路徑選擇。在3月19-20日的議息會議中，我們預計美聯(lián)儲不會降息，并且會維持此前12月作出的政策利率預測不變（美聯(lián)儲預測全年降息75個基點）。屆時美聯(lián)儲對于降息問題的表述以及季度經濟展望發(fā)布或給降息路徑提供更明確線索。
　　風險提示：美聯(lián)儲未及時對經濟走弱做出反應而引起經濟衰退，提早降息導致通脹率居高不下和經濟過熱。