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3月5日上午，李強(qiáng)總理在第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第二次會(huì)議開(kāi)幕會(huì)上作政府工作報(bào)告。報(bào)告宣布今年具體的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。雖然政策定調(diào)與及此前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議大體一致，但是報(bào)告較為缺乏增量措施和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的細(xì)節(jié)。以下是我們的主要解讀。
　　經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)與去年持平，但實(shí)現(xiàn)難度明顯加大。盡管此前市場(chǎng)獻(xiàn)策5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或更有助于提振信心和促進(jìn)增長(zhǎng)，我們從就業(yè)目標(biāo)推算5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或不僅是口號(hào)，而是今年經(jīng)濟(jì)工作的硬約束。然而在高基數(shù)、房地產(chǎn)和地方政府去杠桿的背景下，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并未易事。我們認(rèn)為目前的政策刺激或并不足以實(shí)現(xiàn)該經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。不過(guò)在強(qiáng)烈的目標(biāo)意愿下，政策刺激若有需要可再加碼，4月和7月的季度政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議或是最佳時(shí)機(jī)。
　　政策刺激延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，具體增量措施較為缺乏。在財(cái)政政策方面，3%的預(yù)算赤字率，3.9萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度和額外1萬(wàn)億元特別國(guó)債與我們的預(yù)期大致相符。雖然預(yù)算赤字率依然制定在3%，但是若加上1.5萬(wàn)億元特別國(guó)債的發(fā)行，財(cái)政整體來(lái)說(shuō)應(yīng)該還是擴(kuò)張性的。財(cái)政政策的一大亮點(diǎn)或是宣布除了今年之外，今后幾年均擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。然而具體的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策卻弱于我們預(yù)期，未見(jiàn)增量減稅降費(fèi)政策和大規(guī)模以舊換新政策細(xì)節(jié)，投資方面表述與此前差別不大。在貨幣政策方面，報(bào)告罕見(jiàn)地在貨幣政策段落要求“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，意味著貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定或?qū)⑻峁└鄮椭?。我們相信寬松的貨幣政策將至少在上半年維持。
　　改革方向明確，更長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃或需待三中全會(huì)。處置房地產(chǎn)行業(yè)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然是今年化解重大風(fēng)險(xiǎn)的主要工作。對(duì)房地產(chǎn)政策的表述基本和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相一致。對(duì)地方政府債務(wù)管理的表述意味著地方政府的新增債務(wù)（尤其是隱性的城投債）將面臨更嚴(yán)格管控，或拖累基建投資。雖然報(bào)告并未提及用于償還地方政府債務(wù)的特殊再融資債額度，但是如有必要不排除會(huì)在今后公布。此外，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和加大吸引外資力度亦將是今年改革上的重頭工作。我們預(yù)計(jì)定調(diào)五年改革計(jì)劃的三中全會(huì)將在今年上半年召開(kāi)，對(duì)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革計(jì)劃做詳細(xì)部署。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激和成效不及預(yù)期、房地產(chǎn)行業(yè)遲遲不能企穩(wěn)、消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。