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公司公告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別4009億元、441億元、400.9億元，分別同比增長(zhǎng)22%、43.6%、42.1%。公司報(bào)表質(zhì)量強(qiáng)勁，企業(yè)經(jīng)營(yíng)造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中仍然保持了顯著的綜合優(yōu)勢(shì)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 Q4盈利能力超預(yù)期。公司Q4歸母、扣非利潤(rùn)分別約129.7、131.1億元，分別環(huán)比增長(zhǎng)24%、39%，Q4盈利能力強(qiáng)、超預(yù)期。公司2023年毛利率約22.9%，同比提高約2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中Q4毛利率約25.6%，環(huán)比提高約3.24個(gè)百分點(diǎn)，超預(yù)期。在售價(jià)環(huán)比下滑的情況下（H2環(huán)比下滑約0.26元/wh），單位盈利仍保持穩(wěn)定。
　　會(huì)計(jì)處理審慎，盈利質(zhì)量高。a、公司Q4銷(xiāo)售費(fèi)用77.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)113%，費(fèi)用率約7.3%，環(huán)比增加約4個(gè)百分點(diǎn)。B、2023全年資產(chǎn)減值約58.5億元，其中Q4占比較大，約30億元，主要來(lái)自鋰礦等。C、2023年底公司預(yù)計(jì)負(fù)債達(dá)516億元，環(huán)比增加198億元，主要來(lái)自銷(xiāo)售返利、質(zhì)保金的計(jì)提。其中估算Q4銷(xiāo)售返利超120億元，環(huán)比Q3增加88億元，且2023H2質(zhì)保金計(jì)提比率達(dá)到4.6%，上半年約2.4%，環(huán)比也是大幅提升。D、全年機(jī)器設(shè)備折舊增加183億元，估算折舊年限約3.7年，而同行普遍在5-10年，同時(shí)今年資本開(kāi)支開(kāi)始放緩，未來(lái)折舊包袱會(huì)明顯降低。E、2023年公司產(chǎn)能利用率約70%，同比下滑13個(gè)百分點(diǎn)，而在建工程同比下滑30%，產(chǎn)能建設(shè)放緩，24年產(chǎn)能利用率有望上行，單位折舊將有所下降。綜合來(lái)看，公司在會(huì)計(jì)處理嚴(yán)格，報(bào)表的盈利質(zhì)量高，盈利水平有支撐。
　　資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)勁。2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約928億元，同比增長(zhǎng)51.65%，其中Q4達(dá)401億元，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)158%，近幾年賒銷(xiāo)比逐年降低。公司2023年各類(lèi)帶息負(fù)債約1263億元，而在手現(xiàn)金超過(guò)2600億元，自由現(xiàn)金流超過(guò)600億元。強(qiáng)勁的報(bào)表，是公司經(jīng)營(yíng)與管理能力、產(chǎn)業(yè)鏈地位、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　動(dòng)力電池全球市占率持續(xù)提升。公司2023年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力、儲(chǔ)能電池出貨約390GWh，同比增長(zhǎng)31%，其中動(dòng)力321GWh，儲(chǔ)能69GWh，分別同比增長(zhǎng)32.6%、46.8%。2023年公司綜合單位扣非凈利超過(guò)0.1元/wh，其中Q4達(dá)到0.11元/wh，環(huán)比增長(zhǎng)，考慮到報(bào)表端對(duì)成本的審慎處理，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司單位盈利有望維持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司2023年全球市占率約36.8%，繼續(xù)提升，較第二、三名比亞迪、LG仍有超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而公司在海外市場(chǎng)，特別是歐洲快速放量，2023年海外裝機(jī)量達(dá)87.8GWh，同比增長(zhǎng)72.5%，市占率躍升至27.5%，與LG基本持平。而在儲(chǔ)能市場(chǎng)，2023年公司全球儲(chǔ)能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年保持全球第一。中長(zhǎng)期，公司海外，特別是歐洲市占率有望突破50%，全球份額有望繼續(xù)提升。
　　投資建議：展望2024年，盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，但公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一步鞏固，目前公司仍然處于擴(kuò)張階段，制約公司發(fā)展的要素正在排除。需求端，電動(dòng)車(chē)/儲(chǔ)能、智能化終端的需求強(qiáng)勁，更多離線用電場(chǎng)景的儲(chǔ)電需求正在涌現(xiàn)，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能維持公司規(guī)模增長(zhǎng)到相當(dāng)?shù)母叨?。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)2024、2025年歸母凈利潤(rùn)475、555億元，維持230-250元目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)政策低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致的價(jià)格下降。