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全球龍頭，再煥新機(jī)
　　2023年上半年公司在全球電視出貨量排名前二，占全球出貨量份額達(dá)到13.9%，并且保持持續(xù)提升的趨勢(shì)，且在中國(guó)市場(chǎng)保持第一的地位?；仡櫄v史，1994年到2004年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)20.5%，2004-2014年期間保持營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)14.5%，截至2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.26億元，同比增長(zhǎng)20.65%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)13.58億元，同比大幅增長(zhǎng)59.57%，扣非凈利率恢復(fù)至3.46%。經(jīng)歷激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)迭代，海信視像仍保持龍頭地位，在內(nèi)外形勢(shì)共振驅(qū)動(dòng)下，公司重新實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)提速，盈利能力回升。
　　規(guī)模：結(jié)構(gòu)升級(jí)，深度匹配
　　在全球電視市場(chǎng)總量趨于飽和的形勢(shì)下，結(jié)構(gòu)性的大屏化、高端化產(chǎn)品機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，Mini LED電視、量子點(diǎn)電視、激光電視、8K電視及OLED電視、120HZ以上的高刷電視及大尺寸電視需求均出現(xiàn)，給予能夠通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)低成本高質(zhì)量產(chǎn)品、具有較強(qiáng)品牌效力的品牌更多的拓展空間。公司針對(duì)不同需求層次，分別引入和推出東芝、海信和Vidda品牌，同時(shí)通過(guò)世界體育營(yíng)銷(xiāo)提高品牌聲量，在此基礎(chǔ)上歷經(jīng)10年公司從ULED全面升級(jí)至ULEDX高端技術(shù)平臺(tái)，用場(chǎng)景化用戶體驗(yàn)的理念重新定義畫(huà)質(zhì)，開(kāi)創(chuàng)了感知畫(huà)質(zhì)先河，實(shí)現(xiàn)在新需求形勢(shì)下打造更高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，由此實(shí)現(xiàn)公司在大屏化高端化市場(chǎng)快速突圍并驅(qū)動(dòng)公司在全球整體市場(chǎng)份額提升。
　　效率：優(yōu)化機(jī)制，經(jīng)營(yíng)提效
　　公司股東海信電子控股通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者方式實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，并在此基礎(chǔ)上公司推出較高增長(zhǎng)目標(biāo)的股權(quán)激勵(lì)，改革推行后公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率水平從2019年提升3.15個(gè)百分點(diǎn)至4%，其中公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)改革優(yōu)化效果顯著。從中期趨勢(shì)來(lái)看，公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率水平離公司2011年的高點(diǎn)仍有差距，主要體現(xiàn)為公司管理費(fèi)用率小幅提升和研發(fā)投入費(fèi)用大幅增加，若需要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化突圍：則一方面有進(jìn)一步優(yōu)化管理費(fèi)用的空間，另一方面也存在著基于研發(fā)帶來(lái)公司產(chǎn)品力的提升，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公司的產(chǎn)品毛利率的提升，形成更好的市場(chǎng)效益轉(zhuǎn)化，望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效率共振。
　　投資建議：內(nèi)外共振，蓄勢(shì)新增長(zhǎng)
　　外部來(lái)看，電視行業(yè)總量趨于成熟，而近年來(lái)大屏化、高端化及新型顯示等結(jié)構(gòu)性需求涌現(xiàn)，給有技術(shù)沉淀、產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比高且品牌基礎(chǔ)較好的顯示企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)份額提升機(jī)會(huì)；內(nèi)生而言，公司股東海信電子控股通過(guò)引入戰(zhàn)投方式實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，并推出股權(quán)激勵(lì)，體制機(jī)制實(shí)現(xiàn)較大優(yōu)化。在此基礎(chǔ)上，公司通過(guò)推出和引入不同定位的品牌、通過(guò)世界體育賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)提高品牌聲量，并基于自身在ULEDX產(chǎn)品體系深厚的積累，在大屏高端化市場(chǎng)具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)效率也得以優(yōu)化，公司迎來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)提速和經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率提升的新增長(zhǎng)階段，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為20.78、24.19和27.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.01、12.89和11.20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外市場(chǎng)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)；3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、主要原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的盈利調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；5、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；6、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。