>> 東吳證券-藥明康德(603259)2023年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，TIDES等新興業(yè)務(wù)加速兌現(xiàn)-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,徐梓煜 |
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段落提要：公司2023年實現(xiàn)營收403.4億元（+2.5%，括號內(nèi)為同比，下同）；歸母凈利潤96.1億元（+9.0%），non-IFRS凈利潤108.6億元（+15.5%），業(yè)績基本符合預(yù)期。
剔除新冠小分子業(yè)務(wù)保持高增長，TIDES加速：2023年公司化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入291.7億元（+1.1%）；剔除新冠業(yè)務(wù)后，常規(guī)業(yè)務(wù)增速為36.1%，其中D&M業(yè)務(wù)增長55.1%；non-IFRS毛利率同比提升0.1pct至42.7%。公司2023年CDMO分子管線新增1255個分子（Q3增加329個），新增商業(yè)化和III期品種20個；總計3201個,包括61個商業(yè)化和66個臨床III期項目。新分子業(yè)務(wù)(TIDES)收入34.1億元（+64.4%），在手訂單+226%；TIDESD&M服務(wù)客戶140個（+36%），服務(wù)分子數(shù)量267個（+41%）；寡核苷酸和多肽“D&M”分子數(shù)+41%至267個。產(chǎn)能方面，泰興原料藥生產(chǎn)基地落地，多肽固相合成反應(yīng)釜體積已提升至3.2WL。
測試業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，安評、器械測試等業(yè)務(wù)繼續(xù)高增速：2023年公司測試業(yè)務(wù)收入65.4億元（+14.4%）。拆分來看，2023年1）實驗室分析及測試服務(wù)收入47.8億元（+15.3%），其中安評業(yè)務(wù)收入同比增長27.3%，蘇州和啟東的5.5萬平米新設(shè)施產(chǎn)能落地，GLP產(chǎn)能增加2萬平米；2）臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)收入17.6億元（+11.8%），其中SMO收入+26.1%，業(yè)務(wù)受到一定影響；CRO業(yè)務(wù)幫助客戶獲得臨床申請批件21個，申報遞交5項上市申請；SMO賦能54個項目。
生物和ATU業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，DDSU業(yè)務(wù)下滑：生物學(xué)業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)收入25.5億元（+3.1%），新分子種類相關(guān)收入同比增長26%，占比28%；核酸類新分子平臺服務(wù)客戶數(shù)達(dá)到200家，2021至今交付項目900個。ATU業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.1億元（+0.1%），Q3收入3.1億元（+2.7%）；合計擁有的64個項目中，其中商業(yè)化訂單1個，III期項目5個；1）助力客戶完成世界首個創(chuàng)新腫瘤淋巴細(xì)胞療法(TIL)項目的FDA上市許可申請；2）助力客戶完成一個CAR-T細(xì)胞治療的慢病毒載體(LVV)項目的BLA（已獲批）；3）簽訂一項商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的LVV生產(chǎn)訂單（2024上半年放量）。DDSU實現(xiàn)收入7.3億元（-25.1%），目前已有3款藥物合作上市（新冠2，腫瘤1），銷售分成將實現(xiàn)突破。
公司美國地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)高速，老客戶穩(wěn)定放量：2023年美國地區(qū)收入261億（剔除新冠后+42%），歐洲地區(qū)同比增速為12%。持續(xù)綁定大客戶，前20大制藥企業(yè)收入同比增長44%。從利潤率看，公司Q4毛利率為40.85%，同比提升3.11pct，環(huán)比下滑1.83pct，毛利率提升一方面因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，一方面因為原材料成本降低；環(huán)比下滑主要因為季節(jié)波動和競爭加劇。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到小分子CDMO行業(yè)壓力和美國地緣政治壓力，我們將2024-2025年的歸母凈利潤由119/147億元下調(diào)至99/109億元，預(yù)計公司2026年歸母凈利潤為124億元，2024-2026年P(guān)/E估值分別為15/14/12X ;公司作為CRO平臺化龍頭，常規(guī)業(yè)務(wù)維持高增速，多肽業(yè)務(wù)提供彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保政策收緊；成本向下游傳導(dǎo)不及預(yù)期；新產(chǎn)品審批和放量不及預(yù)期；匯兌損益風(fēng)險等
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