>> 財通證券-愛美客(300896)23年穩(wěn)定兌現(xiàn)高增，醫(yī)美龍頭持續(xù)精進-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋 |
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事件：愛美客發(fā)布2023年年報。
23全年：實現(xiàn)收入28.7億元，同比增長48%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.6億元，同比增長47%；實現(xiàn)扣非歸母18.3億元，同比增長53%。
23Q4：實現(xiàn)收入7.0億元，同比增長56%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比增長59%；實現(xiàn)扣非歸母4.4億元，同比增長88%。
盈利水平：毛利率穩(wěn)中有升，管理費率顯著改善。23年實現(xiàn)毛利率95.1%，同比+0.2pct。其中溶液類毛利率94.5%，同比+0.25pct；凝膠類毛利率97.5%，同比+0.97pct。23年實現(xiàn)凈利率64.6%，同比-0.7pct。費用端來看，23年銷售/研發(fā)/管理費用率分別為9.1%/8.7%/5.0%，同比+0.7/-0.2/-1.4pct。
產(chǎn)品拆分：濡白帶動下凝膠類占比提升7pct。1、溶液類：實現(xiàn)收入16.7億元，占比58%，同比增長29%；2、凝膠類：實現(xiàn)收入11.6億元，占比40%，同比增長81%；3、面部埋植線：實現(xiàn)收入0.06億元，占比0.2%，同比增長10%；4、其他：實現(xiàn)收入0.4億元，占比1%，同比增長1266%。整體來看，公司主要收入來源仍然以溶液類及凝膠類玻尿酸注射產(chǎn)品為主，其中由于濡白天使隨再生品類認知度提升高速增長，帶動凝膠類占比23年提升7pct，看好嗨體憑借終端高認知度穩(wěn)定基本盤的同時，雙生天使矩陣增長勢能延續(xù)。
管線&渠道：在研管線穩(wěn)步推進，渠道覆蓋持續(xù)擴張。在研管線：1）寶尼達2.0、肉毒已進入注冊申報階段；2）醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床；3）司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液、注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段。渠道布局：截至23年底，公司擁有超過400名銷售和市場人員，覆蓋國內(nèi)約7000家醫(yī)療美容機構(gòu)，直銷/經(jīng)銷收入占比分別為62%/38%。23年公司組織學(xué)術(shù)培訓(xùn)與會議共計1753場，持續(xù)強化終端推廣。
投資建議：作為醫(yī)美上游龍頭打造嗨體、濡白系列，23年穩(wěn)定兌現(xiàn)業(yè)績高增，管線儲備豐富，醫(yī)美市場擴容&合規(guī)化促進集中度提升背景下有望持續(xù)成長。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入38.3/49.9/63.2億元，實現(xiàn)歸母凈利潤24.5/31.6/39.8億元，對應(yīng)PE分別為31/24/19倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)美政策變動風(fēng)險；產(chǎn)品獲批不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險
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