>> 華西證券-南山智尚(300918)關(guān)注超高分子聚乙烯利潤改善進(jìn)展-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23年公司年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為16.00/2.03/1.98/2.17億元、同比增長-2.05%/8.53%/17.55%/-6.75%，業(yè)績符合市場預(yù)期，扣非凈利增速高于歸母凈利主要由于政府補助減少以及22年一次性稅收返還616萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高于凈利主要由于減值和折舊影響。23Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.76/8.27/8.06億元、同比增長6.28%/2.56%/16.23%。公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.172元，股息率1.76%。
分析判斷:
收入下滑主要來自服裝。收入拆分來看，（1）分業(yè)務(wù)：23年精紡呢絨/服裝/超高纖維類/其他收入分別為8.95/5.85/0.90/0.29億元、同比增長-0.18%/-16.22%/363.22%/55.92%。其中，1）精紡呢絨量價齊跌，23年量/價同比-1%/-1%，我們分析主要由于出口承壓，產(chǎn)能利用率同比提升3.7PCT至91.03%。2）服裝收入同比下滑主要由于襯衫和西裝生產(chǎn)量下降，分別同比下降25.41%/17.9%，我們分析主要由于公司戰(zhàn)略性減少低附加值業(yè)務(wù)，襯衫/西裝產(chǎn)能利用率分別同比提升4.7/-0.8PCT至103.25%/106.28%。3）23年8月超高分子量聚乙烯纖維二期3000噸項目正式投入運營，3600噸纖維新材料項目產(chǎn)能利用率達(dá)103.13%，23年纖維新材料量/價同比+439%/-10%，23年銷量為1504噸、價格6萬元/噸，我們估計23年新材料盈虧平衡。（2）分地區(qū)：國內(nèi)/國外收入分別為11.94/4.06億元，同比增長-3.58%/2.74%。（3）分渠道：直營/經(jīng)銷渠道收入分別為14.08/1.92億元，同比下降1.98%/2.56%。
凈利率增幅略高于毛利率主要由于銷售費用率下降。（1）公司2023年毛利率為34.65%，同比增長1.12PCT，毛利率提升主要由于公司高附加值產(chǎn)品份額提升：分產(chǎn)品來看，23年精紡呢絨/服裝類/超高纖維類/其他（主要為銷售生產(chǎn)過程中形成的廢毛、羊油脂、邊角料等收入）的毛利率分別為34.00%/35.79%/19.94%/77.06%，同比提高0.26/3.71/3.98/-18.28PCT。（2）23年公司凈利率為12.66%、同比提高1.23PCT，凈利率增速高于毛利率主要由于銷售費用率減少。公司23年的銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為8.00%/5.19%/0.69%/3.64%，同比上升-1.65/1.07/0.68/-0.02PCT。銷售費用率下降主要由于營銷策劃費用減少；財務(wù)費用率增加主要由于新增可轉(zhuǎn)債利息支出，以及利息收入和外幣匯兌收益減少。（3）其他收益/收入同比上升0.21PCT至0.65%；投資凈收益/收入同比下降0.12PCT至0.1%；資產(chǎn)減值損失/收入同比增長0.53PCT至3.76%；信用減值損失/收入同比減少0.16PCT至-0.08%；所得稅率同比上升0.56PCT至1.51%。（4）23Q4毛利率為35.13%、同比下降1.8PCT；23Q4凈利率為17.37%、同比提高0.6PCT，23Q4的銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為5.82%/7.63%/2.39%/1.80%，同比上升-2.91/2.79/-0.79/1.45PCT。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。23年末公司存貨為5.88億元、同比下降0.26%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為220天，同比增加25天；應(yīng)收賬款為16.37億元，同比下降1.22%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39天、同比增加1天；應(yīng)付賬款為3.25億元，同比上升46.79%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為94天、同比增長23天。
投資建議
我們分析，公司未來關(guān)注點在于：（1）根據(jù)我們測算的超高分子聚乙烯噸凈利改善：公司主要看點在于新材料業(yè)務(wù)，二期項目23年8月已實現(xiàn)投產(chǎn)運營，根據(jù)證券時報援引交流者紀(jì)要內(nèi)容，預(yù)計24年將有望實現(xiàn)3600噸產(chǎn)能落地；但23年均價較低在6萬元/噸，預(yù)計24年有望迎來改善，根據(jù)我們測算，預(yù)計24年均價在7萬元/噸；（2）主業(yè)方面，面料及服裝業(yè)務(wù)Q4也受到下游需求低迷影響，預(yù)計24年弱復(fù)蘇；（3）目前公司8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目已完成紡絲、卷繞、加彈主設(shè)備的全部招標(biāo)工作，正在開展土建施工，有望成為未來增長點。
考慮到23年主業(yè)需求放緩、新材料價格面臨壓力，下調(diào)24/25年預(yù)測營收24.74/28.60億元至18.51/21.55億元，新增26年預(yù)測營收24.16億元。下調(diào)24/25年預(yù)測歸母凈利預(yù)測2.97/3.60億元至2.56/3.06億元，新增26年預(yù)測歸母凈利3.54億元。對應(yīng)下調(diào)24/25年的預(yù)測EPS0.83/1.00元至0.71/0.85元，新增26年預(yù)測EPS0.98元，2024年03月19日9.80元/股收盤價，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為14/12/10X，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外需求放緩風(fēng)險；超高分子量聚乙烯市場競爭加劇風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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