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事件：公司發(fā)布2023年年報，全年實現(xiàn)營收2543.97億元，同比增長3.11%；實現(xiàn)歸母凈利84.46億元（扣非56.11億元），同比增長214.33%（扣非同比增長159.56%）。23Q4單季度實現(xiàn)營收630.75億元，同比增加0.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤-41.18億元（扣非-37.84億元）。利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅）。
　　煤電扭虧為盈，財報質(zhì)量大幅提升。
　　分板塊來看，全年煤電盈利4.33億元，相較2022年虧損173.25億元實現(xiàn)扭虧為盈，主要受益于全年煤價波動下行；燃機盈利7.77億元，同比增長35.08%；風電盈利59.13億元，同比減少5.16%；光伏盈利20.44億元，同比增長78.08%，主要受益于裝機、電量增長；大士能源盈利43.55億元，同比增長131.9%。
　　報告期公司毛利率、凈利率分別為12.12%、3.57%，同比+9.08pct、+7.66pct；期間費用率6.72%，同比-0.13pct；ROE(加權(quán))11.25%，同比+29.75pct。報告期，公司有28.34億的非經(jīng)常性收益，主要是轉(zhuǎn)讓四川公司（水電）49%股權(quán)實現(xiàn)19.96億元投資收益。公司全年計提減值30.99億元，同比增加3.19億元，拖累全年盈利水平。在業(yè)績扭虧為盈背景下，公司負債率有所改善、經(jīng)營現(xiàn)金流也得到大幅提升：報告期公司資產(chǎn)負債率68.33%，同比-6.49pct。報告期公司經(jīng)現(xiàn)凈額454.97億元，同比增加39.91%。
　　24年以來煤價持續(xù)下行，煤電盈利仍有提升空間。
　　報告期公司境內(nèi)合并報表口徑累計完成上網(wǎng)電量4478.56億千瓦時，同比增長5.33%；其中煤機/燃機/風電/光伏上網(wǎng)電量分別為3758/277/318/109億千瓦時，同比分別+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。風電、光伏裝機增長帶動發(fā)電量提升。平均上網(wǎng)結(jié)算電價為0.51元/千瓦時，同比下降0.23%，基本保持穩(wěn)定。
　　公司全年煤電業(yè)務實現(xiàn)扭虧，但相對93GW的裝機，整體盈利水平仍處于較低水平，利潤總額4.33億元，對應度電盈利僅為0.001元。2024年以來煤價持續(xù)下行，年初至3月19日，秦港5500大卡動力煤均價912元/噸，同比下跌224元/噸；3月19日，秦港5500大卡動力煤855元/噸，同比下跌253元/噸。目前供暖季結(jié)束進入需求淡季，在電廠庫存處于高位、以及水電和新能源擠壓煤電出力的背景下，我們預計市場煤價仍有下行空間，有望帶動長協(xié)煤占比增加以及煤電盈利持續(xù)提升。
　　全年風光新增裝機9GW，24-25年裝機有望加速。
　　公司全年新增新能源裝機8.86GW（同比增長46%），其中風電2.03GW、太陽能6.83GW。截至2023年末，公司新能源累計裝機28.61GW（同比+44%），占總裝機容量的21%。考慮燃機、水電等其他清潔能源，低碳清潔能源裝機占比達到31%，裝機結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司目前煤電裝機占比仍然較高，響應集團及國資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強。隨著風電、光伏上游價格下降，我們預計2024-2025年新增裝機加速至年均10GW左右。
　　估值分析與評級說明：
　　預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為142.50億元、157.64億元、173.16億元，對應PE分別為10.1倍、9.1倍、8.3倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：
　　煤價超預期上漲的風險；新能源開發(fā)進度不及預期的風險；上網(wǎng)電價下調(diào)的風險。